国信证券-安踏体育-2020.HK-二季度经营环境严峻，两大品牌销售单位数下滑-220712

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　　事项：
　　公司公告2022年第二季度，安踏品牌零售金额同比录得中单位数的负增长；FILA品牌零售金额同比录得高单位数的负增长；所有其他品牌品牌零售金额同比录得20-25%的正增长。2022年上半年，安踏品牌零售金额同比录得中单位数的正增长；FILA品牌零售金额同比录得低单位数的负增长；所有其他品牌品牌零售金额同比录得30-35%的正增长。
　　国信纺服观点：1）二季度表现好于预期，安踏品牌折扣保持出色水平，FILA 6月恢复迅速；2）严峻的经营环境下安踏与FILA品牌均好于国际品牌同行的下滑幅度，进入三季度8月后基数将明显降低，未来户外品牌群有望迎来增长期；3）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；供应链物流受阻；市场的系统性风险。4）投资建议：公司在二季度严峻的经营环境下呈现出较好的业绩韧性，印证了赢领计划等品牌战略的成效，并且多品牌矩阵展现出了弥补增长的优势，随新品牌体量的快速增长，未来将进一步承接集团的成长动能。7月以来疫情反复势头初步显现，基于对下半年疫情影响的谨慎考虑，我们小幅下调盈利预测，预计2022~2024年公司净利润分别为80.1/108.6/134.0亿（此前为82.9/111.6/138.1亿），同比增长3.7%/35.6%/23.4%，前收盘价对应PE分别为26.7x/19.7x/15.9x。维持合理估值对应2023PE25-28x，合理估值区间117.3-131.3港元，维持“买入”评级。
　　投资建议：短期疫情存不确定性，看好公司的经营韧性与多品牌成长空间，维持“买入”评级
　　公司在二季度严峻的经营环境下呈现出较好的业绩韧性，印证了赢领计划等品牌战略的成效，并且多品牌矩阵展现出了弥补增长的优势，随新品牌体量的快速增长，未来将进一步承接集团的成长动能。7月以来疫情反复势头初步显现，基于对下半年疫情影响的谨慎考虑，我们小幅下调盈利预测，预计2022~2024年公司净利润分别为80.1/108.6/134.0亿（此前为82.9/111.6/138.1亿），同比增长3.7%/35.6%/23.4%，前收盘价对应PE分别为26.7x/19.7x/15.9x。维持合理估值对应2023PE25-28x，合理估值区间117.3-131.3港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；供应链物流受阻；市场的系统性风险。