华安证券-云天化-600096-上半年业绩创历史新高，新能源材料加速布局-220712

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　　主要观点：
　　事件描述
　　7月11日晚间，云天化发布2022年半年度业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润34.5亿元，同比增加119.47%；预计上半年实现扣非后归母净利润33.5亿元，同比增加121.71%。
　　上半年业绩创同期历史新高，磷化工高景气带动业绩同比大增主要产品价格上涨，叠加公司自身成本优势，上半年公司业绩创同期历史新高。公司预计上半年实现归母净利润34.5亿元，创同期历史新高，与上年同期相比预计增加18.78亿元，同比增加119.47%；预计上半年实现扣非后归母净利润33.5亿元，与上年同期相比预计增加18.39亿元，同比增加121.71%。一方面，由于国际化肥市场供需偏紧，价格持续高位，公司聚甲醛、黄磷、饲钙产品价格同比上涨；另一方面，公司利用自身原材料高度自给优势，主要产品成本得到有效控制，双重因素使得公司业绩再创新高。
　　全球化肥市场供需偏紧，企业积极统筹资源配置。在供给端，全球新冠疫情之下行业开工率低、供应链受阻，叠加能耗双控政策以及俄乌冲突等地缘政治因素影响，化肥行业供给不足。在需求端，各国对粮食安全重视度提升，农业产业周期性上行，化肥及化工原料需求增加，带动化工产品价格上涨。据百川盈孚，截至7月11日，磷矿石市场均价1061元/吨，同比上涨115.21%；磷酸一铵市场均价4616元/吨，同比上涨50.36%；磷酸二铵市场均价4250元/吨，同比上涨36.04%；尿素价格2658元/吨，同比下降0.30%；黄磷出厂均价31561元/吨，同比上涨65.72%；饲料级磷酸氢钙市场均价3317元/吨，同比上涨29.22%。
　　背靠磷矿资源，一体化优势显著
　　磷矿资源储量丰富，产品成本优势显著。公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，拥有磷矿石储量8亿吨左右，储量位居国内首位，同时，公司拥有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，2021年共生产磷矿石1239万吨；子公司金新化工拥有煤炭年产能300万吨；公司拥有四套50万吨级合成氨装置，合成氨产能达到208万吨。公司通过“矿化一体”配备磷矿石与合成氨装置，同时背靠集中采购平台资源，精准把控硫磺、煤炭等大宗商品的采购与储备，在面临大宗原料价格高涨的时候能合理消化其带来的成本影响，同时实现磷矿石与合成氨的高自给率。
　　公司产业链完备，市场占有率居前。公司业务围绕磷化工一体化开展，包括肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工等。肥料方面，公司化肥总产能约883万吨/年，其中磷肥产能为555万吨/年、复合（混）肥产能128万吨/年、尿素产能200万吨/年，是国内产能最大的磷肥生产企业之一。公司磷酸二铵产品在国内市场占有率达到27%左右，位居全国第一，公司磷铵出口量占全国出口量的20%左右；尿素在云南市场占有率在50%左右。精细化工方面，公司聚甲醛产能9万吨/年，产能规模位居国内第一，在国内聚甲醛市场占有率20%左右，在国产聚甲醛市场占有率高达30%左右；黄磷产能3万吨/年；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，在国内饲料级磷酸一二钙消费市场占有率达60%左右，占全国磷酸钙盐消费市场的10%。未来，公司将推进精细化工产业集群战略布局加快落地，将形成以基础肥为主，功能肥、特种肥协同发展的产品格局，有利于公司推进肥料与现代农业融合，进一步拓展磷化工产业链，更好发挥自身一体化规模效应。
　　加快推进转型升级战略落地，积极布局新能源领域
　　把握新材料市场机遇，加快磷产业转型升级。2022年1月11日，公司公告称将原募投6万吨/年聚甲醛项目变更为10万吨/年电池新材料前驱体项目，建设10万吨/年磷酸铁产能，投资金额预计为16.2878亿元，预计2022年8月达到预定可使用状态。目前项目建设按计划推进，进入投料试车阶段。除了即将投产的一期10万吨/年磷酸铁项目，云天化2×20万吨/年磷酸铁项目及配套设施项目计划2023年12月建设完成。
　　搭建精细氟化工增值产业链，打造新发展“赛道”。依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径。在当前已有的氟硅酸盐、含氟药用中间体及合资运营的氟化氢、氟化铝产品的基础上，公司与多氟多合作，推动年产2×1.5万吨/年无水氢氟酸、2万吨电子级氢氟酸和年产5000吨六氟磷酸锂项目建设。其中，电子级氢氟酸项目已全面建成，2022年4月无水氢氟酸项目备案通过，预计六氟磷酸锂项目于2022年9月竣工。
　　未来，公司将加快发展高附加值无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化学品，延长氟产业链，提升氟资源的利用率，并逐步为公司带来新的业绩增长点。
　　牵手新能源龙头企业，积极布局新能源电池领域。2022年2月16日，云天化与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，通过合资公司依法依规取得探矿、采矿权后，共同开采矿产资源，进行矿产深加工，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，拉动建设新能源电池产业链。四家企业计划分三期投资，项目一期承诺投资约180.5亿元，在2023年12月31日前完成。项目二期承诺投资约336.5亿元，在2025年12月31日前完成。项目三期投资计划在2030年前完成。公司积极把握新能源材料行业的发展机会，随着双碳政策背景下新能源电池需求不断攀升，公司提前布局，未来有望带来持续的业绩增量，打开利润成长空间。
　　投资建议
　　我们预计磷化工行业高景气度维系，产品价格维持高位，上调公司业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.43、59.89、68.09亿元，同比增速为60.4%、2.5%、13.7%。对应PE分别为10、9、8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。