民生证券-九洲药业-603456-事件点评：中报业绩超预期，CDMO业务增长动力十足-220712

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　　事件：2022.7.11，九洲药业发布2022年中报业绩预告：公司预计2022H1实现归母净利润为4.53-4.81亿元，同比增长65%-75%；预计2022H1扣非归母净利润4.55-4.80亿元，同比增长85%-95%。
　　CDMO业务强劲增长，助力公司持续业绩腾飞。
　　2022年Q2公司预计实现归母净利润2.45-2.73亿元，同比增长36%-52%，环比增长18%-31%；预计实现扣非归母净利润2.59-2.84亿元，同比增长74%-91%，环比增长32%-45%。公司Q2海外CDMO项目签订进展顺利，海外相关CXO景气度依旧。在面对Q2疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。另外，依托诺华、罗氏、硕腾、吉利德等国际顶级药企，深入绑定贝达、艾力斯、绿叶等一系列国内知名企业，公司进一步夯实核心大客户并在营收体量以及客户结构上都不断提升。
　　一体化平台布局完成，宠物药市场和mpp贡献业绩弹性。
　　1）继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台，未来公司CDMO业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。2）公司与硕腾展开积极合作，布局宠物药市场。目前国外兽药市场超过300亿美元，且快速扩容，2021年硕腾宠物药业务营收实现28%的高速增长。随着宠物药市场的快速增长以及公司与硕腾更紧密的合作，宠物药业务有望为公司发展带来新的增长点。3）子公司江苏瑞科生产运行持续稳定，2021年贡献净利润为7941万元。公司此前获得辉瑞仿制药mpp的原料药仿制授权，将会安排在瑞科及杭州泰华工厂生产，今年下半年有望逐步兑现收入，增厚业绩弹性。
　　投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且MPP以及宠物药市场为公司提供新的利润增长点，我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为50、38和30倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。