国联证券-天合光能-688599-大尺寸组件龙头，光伏老兵再战新征程-210715

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投资要点：深耕光伏产业二十余载，美股回A再战新征程天合光能是老牌的光伏组件制造商，97年成立，06年纽交所上市，20年回A股科创板。

公司经营稳健，2021年Q1公司实现营业收入85.22亿元，同比增长54.86%，实现归母净利2.30亿元，同比增长50.50%。

2016-2020年公司组件出货量持续保持全球前四。

行业前景广阔，平价上网带动光伏装机量快速增长在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。

中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW，2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。

十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%~147.61%，带动光伏硅片及组件需求持续增长，龙头厂家市占率有望得到进一步提升。

公司全面拥抱210大尺寸高功率组件，大尺寸产能持续释放公司基于210尺寸推出覆盖各大光伏应用场景的高功率组件产品，市场需求旺盛，供不应求。

预计到2021年底公司组件产能将达到50GW，组件产能同比增长127.3%，其中210尺寸占比将达到75%。

公司与通威共同成立合资公司，从硅料、单晶拉棒切片到单晶电池，公司与上机数控等企业签订长单供货协议，有效保障大尺寸产能持续稳定释放。

盈利预测我们预计公司2021-2023年营业收入为559.25/738.83/968.54亿元，同比增长90.10%/32.11%/31.09%，净利润21.68/33.43/38.72亿元，同比增长76.39%/54.18%/15.83%，EPS为1.05/1.62/1.87元/股，对应PE为34x/22x/19x。

天合光能是210大尺寸高功率的组件的龙头企业，产能持续释放，参考可比公司平均PE，给予40倍估值，对应股价为42元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示1）全球新增装机量不及预期；2）原材料价格暴涨；3）国外对中国光伏产品关税政策的变动；4）汇兑损失的风险；5）产能扩建进度不及预期。