东吴证券-山西汾酒-600809-业绩预增点评：利润超市场预期，全国化稳步推进-210715

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事件：公司发布2021H1业绩预告：公司预计实现营收117.30-124.20亿元，同比+70%-80%，归母净利为33.71-36.92亿，同比+110%-130%；其中Q2营收为43.98-50.88亿，同比+59.3%-84.3%，归母净利润为11.89-15.10亿，同比+212.8%-297.2%。

因2020年收购汾酒集团酒业发展区公司51%股权，对去年半年度经营数据进行重述后，公司预计2021H1营收117.33-124.23亿，同比+70%-80%，归母净利润33.97-37.23亿，同比+111.7%-132.0%；其中Q2营收为44.01-50.91亿，同比+59.4%-84.4%，归母净利12.15-15.41亿，同比+219.6%-305.4%。

投资要点次高端龙头全面发力，品牌产品不断贡献全国化加速。

上半年在青花40推出、30复兴版的配额制和品牌塑造下，整体放量增长，其中青花20增速充分享受次高端全国化品牌的增长红利增速领先，青花30复兴版市场在饥饿状态下招商、销售亦超预期，渠道利润和整体产品价格带的提振效果明显；腰部产品在上半年亦享受餐饮恢复和次高端行业增长，下半年我们预计将随着餐饮进一步恢复以及旺季到来保持增长趋势；玻汾延续高增，凭借价格带卡位和性价比以及光瓶酒份额收割；省外增速持续提升，带动省外业务占比提升，全国可控终端网点数量突破100万家，我们预计环山西市场、南方市场将维持高增。

二季度利润超市场预期，全系逐步实现顺价，利润率提升明显，我们预计全年净利存在超预期可能。

公司正推动全系产品过渡实现顺价，目前光瓶酒玻汾已实现顺价，下半年非青花产品预计将获得更好的资源配置、实现较好增长；一季度净利率在去年税款因素高技术上依旧录得29%，我们预计全年净利率将有较好的表现。

盈利预测与估值：根据此次业绩预告，我们上调此前盈利预测。

预计2021-2022年公司实现收入从164/190亿调整至215/267亿（同比增速+54%/+25%）；实现归母净利润从32.7/40.7亿调整至60/79.5亿（同比96%/+32%），我们预计23年公司营收为321亿（同比+20%）；归母净利润为101.7亿（同比+28%）；当前股价对应21/22/23年PE为76/57/45倍。

风险提示：疫情反弹，省外竞争激烈，宏观经济消费需求疲软。