东方证券-他山之石：美国固收类基金的发展借鉴-220711

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　　截至2021年，根据ICI报告，美国共同基金市场总规模34.2万亿美元，其中权益基金占主导地位，其次为债券基金，规模6.84万亿美元，占比20%。从趋势上来看，2007年至今规模增速最高的是债券基金（含ETF），年复合增速达10%，远高于整体市场7%的增速。美国债基的发展历史，有两个重要的发展阶段，第一阶段是1982-1986年的快速扩张期，第二阶段是2008年至今的缓慢扩张期。
　　债券基金主要包括应税债券基金和免税市政债券基金两类，应税债基可以继续细分为投资级债基、高收益债基、政府债基、多元债基和全球债基这5大类，市政债基则细分为州立市政债基和国家级市政债基。截至2021年，美国债券共同基金市场中，最主要的仍是投资级债券基金，市场规模占比约47%，占据半壁江山。
　　从趋势变化上看，从2000年至今，美国债券共同基金市场上的变化主要体现在：第一、2000年后投资级债基占比逐渐上升，高收益债基占比下降；第二、2000年后政府债基、联邦市政债基及地方市政债基占比均呈下行趋势，尤其是地方市政债基在次贷危机后占比加速下行；第三、2010年后全球债基、多元债基的占比均上升，债基更多谋求投资范围多元化；第四、次贷危机后，被动型债基大幅增长。
　　我们主要挑选了三类美国固收类公募中最具代表性的三类产品做分析，分别是浮动净值型货基、债券指数基金、核心+债基，这三类产品恰好对应了近年来我国固收类公募产品的发展历程，2018年国内首次推出浮动净值型货基、2019年债券指数基金大幅发展、2020年至今固收+产品兴起。
　　浮动净值型货基：从美国来看，摊余成本法的传统货基吸引力根深蒂固，浮动净值型货基始终是一类小众产品，主要为机构投资者服务，作为一种流动性管理的投资工具。截至2021年末市价法估值的优质型货基的规模占比下降至9%左右，而对应的政府型货基的规模占比则上升至近89%。
　　债券指数基金：2008年后美国债券ETF是发展主力军，2018年债券ETF规模首次超越指数型债基，截至2021年末美国债券ETF规模已达1.23万亿美元，指数型债基规模约9630亿美元。跟踪综合类指数的产品最受欢迎。
　　核心+债基：核心债基和核心+债基的债券配置比例均在90%以上，但核心+债基更多投资于信用债，核心+债基本质与国内的固收+产品类似，核心+主要通过信用策略来增厚收益。核心+债基的信用风险偏好更高，偏爱中低评级债券。核心+债基的投资级别债券的持有比例为89%，但偏爱BBB中等级债券。
　　我们寻找到前述三类创新型固收类基金中的代表产品来做具体分析，包括其发展历史、规模变化、收益情况等。规模最大市价法货基JPMorgan Prime Money MarketFund, VPMXX、规模最大的指数基金先锋总体债券市场指数II(VANGUARDTOTBNDMKTII-INV,VTBIX)，规模最大的核心+债基Fidelity Strategic Advisers CoreInc，FIWGX。
　　虽然从美国固收类基金的行业格局上来看，被动型产品的规模和占比与日俱增，部分主动型产品的重仓也是以指数基金为主。但我们发现，实际上美国的债基投资策略却更多元化，被动型产品越来越细致，为主动管理的基金经理提供了更细分的投资工具，而主动管理基金经理则更注重大类资产配置研究、创新投资策略研究，如近年兴起的ESG债基、多元债基。
　　2016年国外资管公司开始引入ESG投资理念，随后ESG相关主题基金的大发展。截至2021年，ESG相关基金总规模达到5290亿美元。
　　风险提示
　　监管政策超预期风险、数据统计可能存在遗误