国盛证券-九洲药业-603456-业绩超预期高速增长，扣非端表现尤其亮眼-220711

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　　事件。公司公告2022年半年度业绩预告。公司预计2022年半年度实现归母净利润4.53亿元-4.81亿元，同比增长65%-75%；预计实现扣非净利润4.55亿元-4.80亿元，同比增长85%-95%。
　　按照业绩预告推算，预计公司2022年Q2单季度实现归母净利润2.45亿元-2.73亿元，同比增长36-52%；Q2单季度预计实现扣非净利润2.59亿元-2.84亿元，同比增长74%-90%。
　　点评：业绩超预期高速增长，扣非端表现尤其亮眼。
　　1.业绩超预期高速增长，扣非端表现尤其亮眼.按照预告中值估算，2022年半年度实现归母净利润4.67亿元，同比增长70%；实现扣非净利润4.68亿元，同比增长90%。2022Q2实现归母净利润2.59亿元，同比增长44%；扣非净利润2.72亿元，同比增长82%。公司在2022H1实现业绩超预期高速增长，扣非端尤其亮眼，证明了自身强劲的发展势头，并有望在下半年延续高速增长。
　　2.公司投资逻辑再梳理：CDMO板块里面具有估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高，中报同样实现亮眼表现。公司已连续多个季度实现高增长，中报同样实现亮眼表现。诺华三大品种持续放量，且有望继续承接诺华及其他药企新的商业化品种，且还有临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。预计今年利润约9亿（无新冠），增速40%，目前表观估值50x，但我们认为实际今年利润大概率超预期，增速超预期，实际估值更低。
　　盈利预测与估值。预计公司2022-2024年营业收入分别为55.99亿元、73.19亿元、96.38亿元，对应增速分别为37.8%、30.7%、31.7%；归母净利润分别为8.94亿元、12.11亿元、16.26亿元，对应增速分别为41.1%，35.4%，34.3%，对应PE分别为51X、38X、28X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险