中信建投期货-【豆粕专题】如何理解牛熊反转的确立，以2014年的复盘参照-220710

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　　在下跌行情里，基本面派分析师对于价格的即刻转市是高度不适应和不自知的，这些非线性的变化的解释力来自于市场交易情绪，而非基本面本身。
　　重要性感受：
　　1、在市场情绪从多转空的背景下，低库存对应的估值是迥异的。
　　2、底部估值锚定长期生产成本，即期成本可以被跌破。
　　3、当下是市场的抵抗在于全球大豆仍有紧缺的现实，而中国压榨利润一度跌至历史极低水平。
　　自上而下的研究方法论正成为市场的主导力量，上行趋势的形成不依赖于利空基本面的出现，而仅仅关注在边际利多的出尽。我们理解在8932万英亩的种植面积被公布之时市场情绪反而向下转折，未来8月12日的种植面积更新或再度增加大豆的种植面积，而远期或难以再现3000万吨级别的南美减产且巴西大豆种植面积或同比增加3%-5%，这可以理解为大周期的利多出尽。
　　从持仓数据上看，本轮下跌并不依赖于新增空头入场，而来自于多头持仓的主动离场。2022年5月份以来，基金多头净持仓从20万张，降低至当前的12.5万张，在这过程中新增空头近1.5万张，更多的来自于多头减持的6万张。预期本身是一个自我实现的过程，供应担忧的情绪见顶或加速趋势性的下行