天风证券-索菲亚-002572-正式入局门窗赛道，前瞻性布局存量房改造市场-220711

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　　事件：2022年7月9日，索菲亚举办“2022索菲亚门窗全国首发战略峰会”，介绍门窗业务的商业模式和销售模式，正式入局门窗赛道。
　　伴随存量房需求逐步释放，定制门窗赛道有望进入快速发展期。
　　2019-2021年，我国商品房销售面积分别为17.16/17.61/17.94亿平方米，每年新建商品房总量趋于平稳；二手房成交量分别为426/420/393万套，成交面积约3.92/3.96/3.60亿平方米，二手房交易占比或将逐步提升。此外，国内一二线主要城市中，老旧住房比例普遍超过40%，按住建部标准，全国需改造的老旧小区达到17万个，涉及建筑面积40亿平方米，旧房改造市场潜力较大。据优居研究院统计，2018-2020年门窗行业市场规模分别约7300/8500/9700亿元，2021年市场规模有望突破万亿，门窗作为家装消费的入口，伴随存量需求释放，有望进入快速发展通道。
　　门窗行业格局分散，CR 10不足5%，集中度具备提升空间。
　　门窗行业整体市场规模庞大，且发展空间广阔，但目前仍处于“大行业、小公司”的阶段，据优居研究院统计，当前门窗行业TOP 10企业的市占率不足5%，TOP30企业的市占率不足10%。然而，消费升级趋势下，消费群体的需求逐步提升，根据《2022年中国系统门窗行业发展趋势蓝皮书》，系统门窗的目标客群具有以下特征：年轻消费群体成为市场主流、收入水平相对较高、大多有良好的教育背景、注重品质生活。仍处于粗放发展阶段的门窗行业难以满足日益增长的新兴消费群体的需求，这也为索菲亚的入局提供了良好的机遇。
　　发挥定制龙头优势，看好品类间协同效应逐步显现。
　　门窗品类重体验、重服务、重品牌背书，线下仍是主流渠道，但同时需要线上引流，O2O模式为主要方向。索菲亚作为定制龙头，在制造交付、数字化能力、零售网络布局、全渠道营销方面均具备优势，叠加索菲亚品牌影响力，门窗产品有望进一步补充、完善整家产品矩阵，有利于推动客单价提升。
　　盈利预测与评级：看好公司持续推进零售业务变革，整家定制套餐有望推动客单值逐步提升；索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力，司米及米兰纳蓄势待发；营销方面，赋能终端，整装、电商等多渠道更待发力，预计22-24年归母净利润13.61/16.20/19.26亿元，同比+1010.23%/+19.01%/+18.95%，对应PE15X/12X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推进不及预期、地产调控政策收紧、原材料价格波动、疫情反复超预期、行业竞争加剧等。