天风证券-无锡银行-600908-业绩大幅增长，资产质量全面向优-220711

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　　业绩高水平释放，22H1归母净利润同比增速超30%公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润23.36亿元、10.2亿元，同比分别增长6.72%、30.27%，同比增速较22Q1分别下滑2.35pct、上升7.75pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速达12.15%、16.57%，均保持在较高水平。我们认为，公司强劲的业绩释放主要得益于资产端快速扩张及资产质量向优下拨备反哺效应提升。
　　同时公司盈利水平继续提升，年化加权平均ROE达13.46%，同比提升2.6pct。
　　资产持续扩张，信贷投放稳中向好
　　二季度受上海疫情外溢影响，无锡地区信贷投放承压。但22Q2末总资产同比增长5.52%，其中贷款总额同比增长10.16%，贷款增速高于资产增速，资产扩张有抓手。2021年起无锡银行持续将普惠小微作为发展重点，22Q2疫情冲击下，无锡银行贷款总额仍保持双位数增长，体现区域经济活性较足、小微信贷需求较大。本轮疫情进入尾声，六月末企业复工复产加速，企业生产经营活动恢复常态化节奏，叠加政策利好，如无锡市七月起实施中小微企业缓缴社会保险费政策，无锡银行信贷投放有望持续增长。
　　负债端方面，22Q2末总负债同比增长5.2%，其中，存款总额同比增长6.98%，占负债比例较22Q1提升0.4pct至87.22%。低息存款占比持续提升，有利于负债结构的优化和成本端的改善。
　　资产质量优异，核心指标稳中有进22Q2末不良率、关注类贷款占比分别为0.87%、0.27%，较22Q1末分别持平、上升3bp，关注率略微上升，可能与二季度疫情影响下个人消费贷和经营性贷款风险暴露相关。但无锡银行不良贷款和关注类贷款合计占比仅为1.14%，我们判断在上市银行中仍处绝对低位水平。此外，公司拨备覆盖率继续增厚，22Q2末为531.55%，较22Q1末上升11.61pct，风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。
　　投资建议：转向普惠小微，打开业绩增长空间公司坚定“支农、支小、支微”市场定位，发力普惠金融业务，市场空间广阔。2022年是公司转型普惠小微关键一年，在疫情冲击下信贷投放依旧强劲。显示出区域活跃的民营经济，旺盛的信贷需求。长期以来无锡银行资产质量扎实优异，更确保公司业绩的稳健增长。公司目前尚有29.21亿元可转债未转股，静态测算下全部转股后将提高核心一级资本充足率1.97pct，为资产扩提供资本弹药。我们看好公司业绩成长性，鉴于半年报业绩的超预期释放，我们将公司2022-2024年归母净利润同比增速由19.22%、16.97%、16.20%调整为30.15%、17%、16.27%。目前对应公司PB（LF）0.84倍，维持2022年目标PB 1.05倍，对应目标价8.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度审计报告为准