中信证券-奥佳华-002614-2021年中报业绩预告点评：自主品牌超预期，经营含金量大幅提升-210715

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公司预告今年上半年归母利润2.5至2.8亿元，较2020H1+68%至+88%，较2019H1+138%至+167%；其中二季度单季度归母净利润1.45至1.75亿元，较2020Q2-19%至-3%，较2019Q2+113%至+157%。

与去年同期相比，公司实际收入、利润质量得到大幅改善，按摩保健业务贡献重回70%，并且自主品牌收入、利润增速超预期，盈利能力提升超预期，公司主业迎来戴维斯双击。

自主品牌超预期，出口受制短期运力影响。

公司预告2021年上半年归母净利润2.5至2.8亿元，较2020H1+68%至+88%，较2019H1+138%至+167%；其中二季度单季度归母净利润1.45至1.75亿元，较2020Q2-19%至-3%，较2019Q2+113%至+157%。

自2020Q2以来，公司按摩椅已经连续五个季度持续高增长，双品牌、营销新策略等效果持续兑现。

历经2019-2020年两年的进步，公司的战略布局和经营能力的提升得到大幅提升；2021年开始，公司主业按摩保健业务进入到持续加速阶段，同时受益行业高增长红利+份额提升。

自主品牌收入、利润提升超预期，主业迎来戴维斯双击。

2020年开始，受益于互联网营销新方式的推动，以及好品牌好产品性价比的提升，按摩椅行业在国内进入第二轮高增长。

公司作为行业引领者，其双品牌、产品、营销、渠道铺设领先，此前积累的技术、高端品牌认知从2020H2开始持续兑现到公司经营效果上。

根据公司预告，2021H1，公司按摩保健业务收入同比增长50%+（较2019H1同增40%+），利润同比增长200%+；其中全球自主品牌收入同增50%+，利润同增300%，细化到国内自主品牌收入同增80%，利润同增250%，收入和盈利能力提升均超预期，公司主业的戴维斯双击逻辑超预期验证。

未来三年，预计公司按摩椅1）国内份额从10%提升到30%；2）利润率从5%提升到10%，对应收入、利润弹性大两个逻辑有望持续兑现。

主业占比提升优化经营质量，出口影响短期影响收入确认，实际需求无忧。

去年疫情催化下健康环境+家用医疗占比有所提升，今年上半年公司已经较少涉及防疫产品，保健按摩收入与净利润占比超65%（其中第二季度超70%），整体收入、利润结构更加健康，更加聚焦主业，整体收入利润质量好于去年。

二季度公司整体利润同比去年有小幅下滑，主要因为公司超70%业务来自于海外，但二季度因海运运力受限影响，公司FOB模式下部分收入无法当期确认，进而影响当期利润，若剔除运力影响，实际公司在手订单良好。

风险因素：自主品牌销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨等。

投资建议：考虑到自主品牌盈利超预期，以及运力影响的短期属性，小幅上调公司2021-2023年EPS预测至1.02/1.29/1.61元（原预测为0.99/1.25/1.55元），当前股价对应PE为20/16/13倍。

公司作为按摩椅行业龙头，有望开始享受份额提升+渗透率提升双重红利，预计未来三年是公司投资的戴维斯双击，重点推荐，目标价30元，对应2021年29倍PE，维持“买入”评级。