中信证券-债市聚焦系列：近期货币基金量价为何背离-220711

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　　近期货币基金量价方面的波动出现了背离走势。年初以来货币基金收益率处于下行通道，但6月小幅回升，然而其规模反而在经历3月份大幅增加后，于6月份回落至10万亿份以下。在收益率整体走低有小幅反弹的背景下，是什么因素导致了货币基金规模先上后下？未来货币基金规模的核心影响因素是什么？对市场有什么影响？本文将对这些问题做出简要阐述。
　　▍货币基金收益回升规模回落：年初货币基金收益率处于下行通道，6月中旬收益率触底后有所回升，然而，货币基金规模在经历3月份大幅增加后，在6月反而小幅回落626.12亿份至99833.2亿份。货币基金规模变动和收益率走势出现了一定程度的背离。
　　▍货币基金收益率先降后升：从市场利率角度看，二季度以来相对宽松的货币政策，叠加社融不佳，资金利率维持在低位，6月最后一周，资金利率有所回升。从政策角度看，1月证监会颁布《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》,对货币基金投资指标限制收紧，在投资标的和杠杠率等方面要求更为严格，货币基金收益率受到相应影响。从资产配置的角度看，同业存单是货币基金配置的主要资产，同业存单利率走势也将影响货币基金收益率走势。6月份受到半年末考核和信贷投放加大的影响，同业存单利率上行，侧面推动了货基收益率小幅反弹。
　　▍货币基金份额不增反降：货币市场基金规模的影响因素主要还包括市场避险情绪、替代品竞争、收益水平等。市场情绪方面，6月份经济基本面和估值修复，权益市场有所反弹，投资者情绪修复，货币基金规模高位小幅回落。此外，同业存单指数基金发展迅速，受到市场追捧，类现金金融投资产品日益丰富，替代品竞争可能是导致货币基金规模下降的另一因素。
　　▍货币基金未来展望：国内局部疫情逐渐缓解，预计下半年经济呈现修复趋势，货币政策或将由危机模型转向常规模式，流动性收紧或将带动资金利率上升。叠加社会融资需求回暖，银行负债端对于长期限资金的需求增加或推高同业存单发行利率，带动货币基金收益率上升。规模方面，短期来看，市场情绪的影响占优，货币基金规模或韧性回落。长期来看，参考美国公募基金市场的发展历程，货币基金规模有望随着居民财富增长而扩张，但在公募基金市场中的比重呈下行趋势。
　　▍市场影响：随着经济基本面的修复，A股市场的反弹已经开启，当前配置性价比依旧偏高，预计短期货币基金规模将下行，市场资金将流向高收益资产，或增强权益类产品的配置力量。此外，对照海外货币基金的配置经验，未来随着债券市场的不断完善，国债流动性上行，短期国债在货币基金中的配置比例或有上升空间。