中信证券-金属行业锂行业深度报告：锂的后期行情，库存与供需拐点-220711

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　　锂价在2022年下半年上涨预期较强，但受产业链库存累积等因素影响，我们预计锂价后市涨幅或有限。我们判断锂价拐点或在2023年到来，价格或高位回落，2024年随着供应过剩压力增大，锂价将显著下行。锂板块行情进入后期，原料自给率高或持续提升的企业仍为首选。推荐赣锋锂业和盐湖股份，建议关注天齐锂业、中矿资源、永兴材料。
　　▍供应端处于年内高点，锂价上涨需等待下游开启补库周期。锂价在经历疫情冲击导致的下跌后，在2022年5月止跌企稳。消费端持续超预期的背景下，市场对锂价在下半年继续上涨的预期不断增强。但由于进口原料的集中到港以及国内盐湖锂企业处于生产旺季等因素，锂原料供应目前处于年内高位，压制锂价上行。我们预计至7月下旬行业迎来传统补库周期，锂价有望启动上涨。
　　▍产业链库存不断累积，下半年锂价上涨空间或被压缩。2022年以来受到需求向好以及锂价上涨等因素刺激，动力电池企业超量生产的情况更加显著，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1-5月动力电池产量与装机量比值超过200%，远高于2021年。根据产业链各环节耗锂量推算，目前动力电池环节或拥有较高的锂原料库存。2022年下半年若锂价再度快速上涨，企业或可通过降低库存水平的方式应对锂价过快上涨。
　　▍预计2023年锂行业供需格局改善，2024年供应过剩压力增加。高锂价刺激下供应端扩产不断加速，我们预计2023年全球新增锂供应量将达到40万吨LCE，推动行业供需格局反转。根据我们测算的供需平衡表，预计2023-2025年全球锂供应过剩占需求总量比例为6%、23%、30%，呈现逐年上升态势。2023年由于过剩比例较小，我们预计锂价或维持30万元/吨以上。2024年供应料将大幅过剩，预计锂价将显著下跌，价格或跌至15万元/吨以下。
　　▍纵向一体化趋势下，未来锂价波动性或将减弱。锂生产企业不断增强资源布局以及动力电池企业直接参与锂原料生产是本轮锂价上行周期中的两个重要趋势。在锂资源重要性不断增强的背景下，锂行业纵向一体化的趋势不断增强。纵向一体化一方面打破了锂价和下游电池企业盈利之间的“零和博弈”，另一方面将改变锂成本曲线的“割裂状态”。成本曲线重心的下移和平坦化都将带动锂价回归理性并压缩未来锂价的波动性。
　　▍风险因素：锂价过高影响下游需求增长的风险；锂供应增长超预期的风险；锂生产企业产能扩张不及预期的风险。
　　▍投资策略：需求持续超预期叠加成本上行，锂价在2022年下半年涨势依然可期。但受产业链库存累积和2023年供应紧张趋势有望缓解等因素影响，我们预计锂价后市涨幅或有限。我们判断锂价拐点或在2023年到来，价格或高位回落，2024年随着供应过剩压力增大，我们预计锂价将显著下行。锂板块行情进入后期，建议选择原料自给率高、即期利润兑现程度高的企业或原料自给率显著提升、业绩走势有望“跨周期”的公司。推荐赣锋锂业和盐湖股份，建议关注天齐锂业、中矿资源、永兴材料。