民生证券-三角防务-300775-点评报告：收缩定增规模至20.5亿元；股权激励继续推进-220711

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　　事件：公司7月8日发布公告：1）修订2022年定增预案，修订后拟募资不超过20.46亿元，用于航空精密模锻产业深化提升项目等三项建设项目，并补充流动资金。2）调整2022年股权激励计划的激励对象、授予数量及授予价格，调整后向78名激励对象首次授予限制性股票373万股，占总股本0.75%，授予价格为21.92元/股（对应当日股价4.4折）。我们综合点评如下：
　　募投项目聚焦航空和航发锻造，并向下游部件装备延伸。本次是公司对2月份定增预案的修订，主要调整了定增金额和资金投向：1）募资额由之前的31.27亿元调整为了20.46亿元；2）调减了“航天火箭箭体结构智能制造“和“先进航空零部件智能互联制造基地”两个项目，剩余3项建设项目的投资额及规划不变。定增预案修改后，公司更加聚焦航空锻造，同时在航空发动机锻造方面继续深化布局。保留的三个募投项目如下：1）航空精密模锻产业深化提升项目：建设中小锻件生产线，帮助公司形成大型、中型、小型精密锻件的全覆盖供应能力，投资3.3亿元，达产后预计实现年营收2.8亿元；2）航空发动力叶片精锻项目：新建航空发动机叶片生产线，可拓展公司航空发动机产品线，投资5.3亿元，达产后预计实现年营收3.6亿元；3）航空数字化集成中心项目，旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸，满足主机厂部组件装配的外协配套需求。投资7.1亿元，达产后预计实现年营收3.0亿元。以上三个扩产项目建设周期均为36个月。4）补充流动资金6亿元，用于改善资本结构，提高资源配置效率。以上四个项目共需投资21.6亿元，其中20.5亿元资金来自本次募资。
　　继续推进股权激励落地。本次股权激励计划首次授予限制性股票373万股，占比0.75%（总股本4.96亿股）；预留部分授予数量由100万股调整为93.25万股；首次激励对象由82人调整为78人（占总人数的20%），主要系1名激励对象离职及3名激励对象自愿放弃；授予价格由22.01元/股调整为21.92元/股（2022/7/8收盘价50.32元，对应4.4折）。相应地，股权激励费用摊销由8796万元调整为1.06亿元，2022~2025年分别摊销2759万元、5076万元、2141万元、617万元。
　　投资建议：我们认为，公司深耕高端航空锻造领域，通过定增扩产，不断延伸业务领域，形成大中小型精密锻件的全覆盖供应能力，打造在原材料和主机厂之间的“锻件——零部件加工——部组件装备”综合业务平台，打开长期成长空间。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.36亿元、8.47亿元、10.87亿元。当前股价对应2022~2024年PE为39x/29x/23x。我们考虑到“十四五”装备发展的高景气度和公司积极的业务拓展，给予公司2023年35倍PE，公司2023年EPS为1.71元/股，对应目标价59.85元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目建设不及预期、原材料供应不足、价格波动等。