中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022年6月出货量点评：手机业务尚待观察，汽车业务环比向好-220711

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　　根据公司公告，2022年6月公司手机镜头出货7,234.9万件，同比-15.7%；车载镜头出货619.8万件，同比+25.3%；手机摄像模组出货4,034.5万件，同比-21.4%。短期来看，手机终端库存仍然偏高，对于零部件需求相对疲弱，公司手机镜头和模组出货量同比下降，后续需要观察手机终端去库存情况。展望下半年，预计公司将提升在北美大客户端份额或贡献手机业务边际增量，然行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。中长期来看，公司业务从手机拓展至车载、ARVR，我们仍然看好公司的战略布局及市场定位，调整公司2022-2024年EPS预测为4/5.01/6.22元，维持“买入”评级。
　　▍公司手机镜头6月出货7,234.9万件，同比-15.7%，环比-20.1%；1-6月累计出货量65,162.9万件，同比-9.1%。公司在2021年业绩交流会中提出，预计2022年手机镜头出货量同比增长5%-10%。公司6月手机镜头出货量同比15.7%，1-6月累计出货量同比-9.1%，主要由于目前智能手机终端库存偏高，对于零部件需求较弱，且去年上半年安卓新机密集发布导致同期基数较高。展望后续，短期看手机终端仍然处于去库存阶段，对于零部件等需求尚待跟踪观察，但整体下半年随着疫情影响趋弱+手机品牌发布新机，公司镜头出货量或呈现前低后高态势，且公司逐步在北美大客户端提升份额亦逐步贡献边际增量。中长期看，预计手机摄像头搭载量保持稳定，但光学规格升级将带动高阶镜头需求；另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。
　　▍公司车载镜头6月出货619.8万件，同比+25.3%，环比+2.7%；1-6月累计出货3,761.1万件，同比+0.8%。公司预计2022年车载镜头出货量同比增长20%-30%。公司6月车载镜头出货量同比+25.3%，主要源于去年汽车供应链中关键零部件缺货导致同期基数较低所致；6月份出货量环比+2.7%，我们认为主要系疫情影响趋弱下，终端汽车消费有所回暖（中国汽车工业协会预计6月国内汽车销量完成244.7万辆，同比+20.9%，环比+34.4%）。展望后续，短期来看，随着局部疫情逐渐缓解，汽车产业积极复工复产，公司汽车镜头出货量有望呈现环比好转。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于自动驾驶加速渗透下车载镜头规格升级的趋势。
　　▍公司6月手机CCM出货4,034.5万件，同比-21.4%，环比-18.6%；1-6月累计出货28,868.2万件，同比-20.1%。公司预计2022年手机摄像模组出货量同比增长10%-15%。公司6月CCM出货量同比-21.4%，1-6月累计出货量同比-20.1%，主要源于去年同期出货量基数较高且现阶段整体智能手机市场需求较弱。展望后续，疫情影响趋弱叠加手机品牌发布新机，下半年模组出货量或环比有所改善，此外公司下游安卓客户全覆盖，并逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升料将推动产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。
　　▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。
　　▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车自动驾驶加速渗透趋势下，车载业务有望带动公司营收增长，3D/车载等长期成长逻辑明确。中短期由于手机市场承压，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至4/5.01/6.22元（原预测为4.72/5.70/6.72元），参考公司历史五年PE-Band中枢36倍，维持2022年目标PE 35倍，对应目标价167港元（原为197港元），维持“买入”评级。