西南证券-派林生物-000403-业绩符合预期，派斯整合协同效应逐步兑现-210715

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事件：公司发布2021年上半年业绩预告，预计21H1归母净利润为1.70-1.89亿元，同比增长170%-200%；其中21Q2单季度归母净利润为1.14-1.33亿元，同比增长200%-250%，符合我们此前预期。

业绩符合预期，派斯整合协同效应逐步兑现。

公司去年11月与新疆德源签署合作协议，后者未来五年将向公司供浆900吨。

2020年上半年受到疫情影响，德源向公司供浆较少，预计德源2021年上半年向公司按约正常供浆90吨以上。

派斯菲科于2021年2月正式并表，已建成浆站采浆能力约300吨，预计其上半年亦为公司贡献可观采浆量。

在新增采浆量带动下，公司收入、利润均有望实现大幅增长。

现有采浆资源充足，行业龙头地位显著。

公司目前自有浆站达到32家，包括双林13家+派斯菲科19家。

新疆德源将旗下5个主站和3个分站设置给公司，同时公司将与德源共建其新浆站并获得对应采浆量。

此外，双林亦持续推动新增浆站建设。

新增浆站将带动公司采浆量增长，2021年采浆目标有望达到900吨，5年内有望达到1500吨，预计2021～2025年复合采浆增速为14%，公司采浆能力有望跻身行业第一梯队。

精益管理+新品上市推动盈利能力提升。

公司近年来通过改善经营，实现了盈利能力快速提升，但吨浆利润仍有较大提升空间。

预计公司未来通过整合销售渠道、协调本部和派斯菲科的品种及组分进一步提升公司效益。

双林人凝血因子Ⅷ于21Q1开始获批签发，2022年有望实现大幅放量；纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市。

上述新品种有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。

此外公司积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。

盈利预测与投资建议。

考虑派斯菲科于2021年开始正式并表，预计2021~2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元。

公司并购和供浆协议开始兑现，2021年采浆目标有望达到900吨，5年内有望达到1500吨；新品凝血因子Ⅷ获批有望提升吨浆净利润。

维持“买入”评级。

风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；派斯菲科销售能力不及预期风险。