国海证券-2021年6月经济数据点评：经济韧性尚存，政策“阻尼器”就位-210715

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投资要点：事件7月15日，国家统计局公布了我国6月份经济数据。

二季度GDP同比增长7.9%，略低于预期8.4%；1-6月份固定资产投资累计同比增加12.6%，两年复合增速为4.4%；6月份，规模以上工业增加值同比增长8.3%，两年复合增速为6.5%；6月份社消同比名义增长12.1%，两年复合增速为4.9%。

点评制造业投资方面，1-6月份制造业投资表现亮眼。

各行业投资复合增速普遍有所提升，主要源自于海外需求依旧有韧性，外需“退潮”逻辑尚未开始兑现。

展望下半年，9月份美国失业补助停止发放，叠加服务业的持续复苏，造成对实体商品需求下降，进而使得国内制造业投资存在一定压力。

基建投资方面，1-6月份基建投资两年复合增速略有回落。

在整体信用环境偏紧，开工进展趋缓的背景下，基建短期内将继续承压。

虽然，三季度将是专项债的发债高峰，预计今年四季度基建投资将得到一定支撑，然而结合监管近期对地方政府隐性债务的加强管控来看，基建大幅发力可能性不大，后续基建投资更有可能作为对冲，边际减缓经济下行压力。

房地产投资方面，1-6月份房地产投资整体依旧维持在高位，表现较有韧性。

去年以来，监管严控地产融资，房企受“三道红线”融资端限制，自筹资金项目受到比较明显的制约，目前房企资金来源主要靠定金及预付款拉动，销售的持续趋缓将对房企回款产生“负反馈”，地产投资正逐渐转向后周期。

工业生产方面，6月份工业增加值当月同比两年复合增速略有下滑。

在海外生产恢复，需求回落的格局下，叠加美国夏季出行高峰的临近，服务业持续复苏等一系列因素，下半年外需“退潮”也是大势所趋。

下半年工业生产在“外需衰减”和“成本侵蚀”的双重作用下面临一定下滑压力，然而结合央行实施全面降准，旨在疏缓中小企业融资压力的操作来看，年内工业生产下滑或相对温和。

消费方面，6月份社会消费品零售总额同比增长超预期，整体呈改善趋势。

6月份消费表现略超预期，或许受端午节及季节性因素拉动。

虽然二季度城镇居民人均可支配收入继续改善，但是改善斜率趋缓。

目前不论从个人可支配收入还是从消费支出增速来看，都仍与疫情前水平存在较大差距，未来消费改善动能有待进一步验证。

风险提示“新冠”疫情超预期，政策支持力度不及预期。