天风证券-百洋医药-301015-顺应时代发展，引领健康品牌商业化平台新模式-210715

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　　打造新型商业化平台，主营业务长期向好
　　百洋医药是一家以健康产业为核心的多元化企业集团，公司为上游医药制造企业提供品牌运营服务，搭建了一条优质医药及大健康产品快速实现商业化的“高速公路”，能够满足不同生产企业、不同类型产品、不同销售渠道的各种商业化需求，成为国内领先的医药及大健康产品商业化平台。公司主营业务长期向好，2021Q1公司营收实现16.26亿元，同比增长68.07%，归母净利润实现0.85亿元，较去年同期增加1.31亿。
　　医药商业行业结构升级，品牌运营业务备受青睐
　　医药商业行业处于医药行业关键的流通环节，在国家医疗制度改革的推进下，医药行业原有的格局及商业产业链被打破，在带量采购、两票制、一致性评价、集中采购等政策的叠加影响下，医药商业行业正在迎来分工更加细化的行业格局，仅提供单一产品配送服务的传统医药商业企业已经满足不了上游药品生产企业的需求，药品生产企业更需要能提供品牌管理、渠道管理、客户管理等能主动创造需求、满足需求的综合服务商，以品牌运营为核心的第三方商业化平台迎来了新的发展机遇。
　　龙头优势显著，细分品类理念打造优质品牌矩阵
　　经过10余年的运营，公司已经形成了成熟的品牌运营模式，“洞察品类分化机会，以品牌主导品类”的品牌运营理念帮助公司为各类产品打造差异化的品牌定位，公司已成功将迪巧、泌特打造成细分市场最具有竞争力的品牌之一，成为品牌运营业务领域的典型案例。公司已经具备为各种品牌提供全生命周期、多渠道、多终端的服务能力，建立了与上下游成熟的沟通机制，核心竞争力凸显，陆续与武田制药、安斯泰来等全球知名医药企业及国内多家创新药企达成合作，品牌矩阵不断拓展，龙头地位稳固。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2021-2023年营业收入分别为79.14、102.06、127.75亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.13、5.34、6.57亿元，其中品牌运营板块、医药批发配送板块、零售板块2021年净利润分别为3.40/0.67/0.06亿元，参考可比公司分别给予60/12/32倍PE，百洋医药合理估值为214.05亿元，对应目标价40.77元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：创新风险；品牌运营业务集中风险；经营区域集中风险；政策风险；市场竞争加剧风险；内控及合规风险；重大疫情导致公司业绩下滑风险；短期内股价波动风险；部分自有房屋存在瑕疵风险。