华西证券-曲美家居-603818-收购Ekornes剩余9.5%股权，增厚业绩且彰显未来发展信心-210715

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事件概述曲美家居发布关于收购控股子公司少数股权的公告，根据战略发展需要，公司挪威全资子公司EkornesQMHoldingAS以现金方式收购EkornesHoldingAS9.5%的股份，交易对价为等额7.41亿挪威克朗（约人民币5.48亿元）。

本次收购交割日为2021年7月30日，收购完成后，公司全资子公司EkornesQMHoldingAS将通过EkornesHoldingAS间接持有EkornesAS100%的股份。

分析判断:Ekornes经营持续向好，收购剩余9.5%股权有利于增厚公司业绩且彰显对其未来发展信心。

对比2018年收购EkornesHoldingAS90.5%股权的交易对价，本次收购交易对价溢价52%（人民币口径，则溢价约42%），溢价幅度高，主要为EkornesAS通过完善升级公司治理结构和管理体系，以及扩品类、发力中国市场及开展代工业务等业务革新，经营效率大幅提升，据公司公告，2020年在海外疫情反复的背景下，EkornesAS营业收入、净利润分别同比+4.18%、+24.07%，改革成效显著。

按照EkonresAS公司2020年归母净利润，本次收购PE为20.37倍，估值较为合理。

此外，公司以现金方式收购，我们预计现金来源为公司自有资金以及海外融资，整体资金成本相对较低，因此，本次收购完成后，公司将间接持有EkornesAS100%的股份，整体经营效率将进一步提升，有助于增厚公司整体业绩（我们保守估计本次收购将增厚公司整体业绩2000-3000万人民币）。

改革成效显著，利润端持续好转。

公司2018年收购Ekornes以来，积极进行管理体系改革，更换核心管理层，且对核心管理层进行有效激励。

业务发展思路理顺，扩品类、发力中国市场以及开展代工业务有效提升经营效率，且中长期看，Ekornes所处行业赛道好，且Ekornes凭借强品牌力以及与曲美渠道、产品、研发等协同发展，预计未来两年收入保持20%-30%增长，利润端受益成本管控与规模效应预计增速更高。

与此同时，国内曲美零售主品牌2019年开始向“时尚家居”战略转型，加密核心区域，抓单店增长，重塑品牌价值；且发力大宗、家装新渠道，新渠道将于今年开始贡献增量。

全品类与全渠道发力，预计未来两年国内曲美收入保持20%以上增长。

财务费用方面，公司降杠杆工作持续推进，随着公司业务改革逐渐见效，经营效率提升，有息负债规模下降，财务费用持续优化，分季度看，20Q3开始公司利息费用逐季下降，后续预计将持续改善，从而带来利润端继续好转。

投资建议：新曲美正在起积极变化，盈利改善持续得到验证，预计业绩逐步在2021年释放。

暂不考虑本次收购，维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为53.03、63.78、74.63亿元；归母净利润分别为3.48、5.18、7.02亿元，对应PE分别为15倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。

风险提示并购整合不及预期风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。