东吴证券-中报前瞻：新旧世界的高增-210715

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报告要点：①工业企业利润同比与全A利润同比相关性强，可为A股业绩预测提供指引。

②工业企业利润逐月占比稳定，利用1-5月数据测算上半年、全年工业企业利润两年复合增速19.7%、18.4%。

③我们预计全A（非金融）中报及年报利润两年复合增速为13.1%、18.4%，对应同比增速70%、34.5%。

④今年盈利不缺高增，新旧世界高增较为确定：新世界的期望（新能源车、医药CXO、半导体）、旧世界的复辟（上游原材料）。

⑤降准打消流动性疑虑，窗口期内成长股获得估值喘息，弹性更强，极致成长风格延续。

⑥8-9月若海外货币政策退出，以及发达国家及中国群体免疫效果好，市场有望重新向周期价值均衡。

正文摘要从工业企业利润入手对A股盈利进行预测。

2012年以来工业企业利润总额同比增速与全A（非金融）利润同比增速之间的相关性高达0.72，疫情之后相关性进一步提升至0.95以上，达到历史高位。

高频的月度工业企业利润同比增速可为全A利润预测提供指引。

利用工业企业利润逐月释放节奏稳定的规律，预测上半年及全年2年复合增速为19.7%、18.4%。

①正常年份下，全年工业企业利润释放节奏较为稳定，2011-2016年1-5月利润累计值占全年比重平均为34.5%，变异系数（标准差/均值*100）仅2.8%；2017-2019年1-5月利润占比的均值提升至39.4%，变异系数仅3.2%。

②以半年维度来看，各月利润占上半年的比重同样较为稳定。

③按照参考性更强的近期2017-2019年利润节奏，测算上半年工业企业利润两年复合增速为19.7%，全年复合增速为18.4%。

我们预计全A（非金融）中报、年报业绩同比增速为70%、34.5%。

①一季度全A（非金融）净利润两年复合增速为12.4%，工业企业利润复合增速为18.6%，全A增速/工业企业增速为0.67。

②由于二季度大宗商品涨价对上市公司及规模以上企业均造成影响，我们假设二季度两者增速之间的比例关系维持不变。

③展望下半年，考虑到上市公司多为各行业龙头，提价能力更强，毛利修复有望领先整体规上企业，因此提高全年全A增速/工业企业增速预测值到1。

④我们预计全A（非金融）中报及年报利润两年复合增速为13.1%、18.4%，对应较2020年的同比增速为70%、34.5%。

中报行情：新旧世界的高增。

①今年企业盈利不缺高增，两大主线：新世界的期望（新能源车、医药CXO、半导体）、旧世界的复辟（上游原材料）。

②5月工业企业利润显示，顺周期、医药、TMT盈利高增。

③市场对新世界的高增已有充分预期，但旧世界的周期行业业绩仍在超预期。

④降准打消流动性疑虑，极致成长风格将延续至8月，若海外货币政策退出，以及发达国家及中国群体免疫效果好，市场有望重新向周期价值均衡。

风险提示：疫情蔓延风险；宏观经济不及预期；通胀导致货币政策收紧；历史经验不代表未来。