华安证券-医药行业生物制品批签发6月月报：多数疫苗产品恢复增长，部分表现超高增速-220711

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　　我们对近两年的批签发情况进行对比，从而寻找在复苏中表现出高增速、能对公司业绩形成拉动的产品，并推荐相关标的：
　　 1）夏季流感疫苗销售+秋冬流感季疫苗接种需求上升，或为流感疫苗相关企业创造业绩弹性。我们6月29日发布了流感专题《流感的现状与投资机会思考--2022年vs2020年的同与不同》，详细从流感的传播（严重程度、毒株类型）、流感疫苗的供给（各厂商产能、价格、批签发情况）、流感疫苗的需求（政策、关注度）三个角度对2020年与2022年流感疫苗市场的同与不同，并给出投资建议：建议关注从事流感疫苗生产、销售的标的，我们推荐百克生物（已覆盖）、金迪克（已覆盖），建议关注华兰疫苗。其中华兰疫苗产能3000~4000万剂，具有绝对的产能优势；百克生物的流感疫苗产线2020年产能利用率仅约10%，金迪克2020年四价裂解流感疫苗产能利用率仅约42%，二者均有望在2022年在行业需求提升的前提下通过产能释放获得业绩弹性。
　　 2）13价肺炎疫苗整体恢复高增速，深化国产替代。在22年辉瑞仅获批1批次的情况下，13价肺炎疫苗整体批签发量上升，显示这一重磅疫苗产品的国产替代程度加深。建议关注获批上市销售的13价肺炎疫苗国产厂商，我们推荐康泰生物（已覆盖）、建议关注沃森生物。2021年底，康泰生物的13价肺炎双载体获批上市，22年上半年迅速获批22批次。
　　 3）三类HPV疫苗均表现出超高批签发增速，有望拉动相关公司业绩高增长。2022年H1，双价HPV疫苗共49次批签发，同比+206%；智飞生物代理的9价HPV共44次批签发，同比+450%，超过21年全年。接种需求反弹叠加供给放量，共同推动HPV疫苗出现空前高增速。建议关注生产、销售双价HPV疫苗的万泰生物、沃森生物，推荐关注代理4价、9价HPV疫苗的智飞生物（已覆盖）。
　　 4）人二倍体狂苗保持高增速。22年上半年，人二倍体狂苗批签发增速始终保持在90%以上，建议持续关注康华生物。
　　 5）部分新型单品增速反弹，重新对公司业绩形成支撑。四联苗、AC流脑结合疫苗等产品在二季度恢复增长，甚至呈现出较高的同比增速，将对公司业绩形成支撑，下半年销售情况同样值得期待。我们推荐相关标的康泰生物（已覆盖）、智飞生物（已覆盖）。
　　风险提示
　　企业产能释放不及预期的风险：金迪克与百克生物流感疫苗生产线的产能利用率都还处于较低状态，但2022年是否能实现接近满负荷生产，还要考虑企业实际经营情况和生产安排；
　　北方地区流感疫苗需求不及预期的风险：目前还未看到2022年北方地区流感的严重程度，也暂时无法直接观察居民对流感疫苗以及流感感冒药需求度，可能存在实际需求低于预期的情况；
　　企业计提坏账准备的风险：流感疫苗的保质期较短，一旦因区域供需错配或整体供需错配等现象，可能导致企业计提坏账准备，影响最终业绩；
　　市场推广不及预期的风险：疫苗企业面临加大终端推广力度的思路转型期，相关推广团队的工作是否能顺利开展对最终业绩有较大影响；
　　疫情变化影响公司正常经营的风险：疫情反复的情况，不利于公司集中开展生产、经营活动；
　　代理业务续签失败的风险：智飞生物代理的默沙东HPV疫苗产品表现出超高增速，若代理协议不再续签可能对公司业绩增速有影响；
　　产品降价风险：部分低价儿童苗、老人苗可能以政府采购的形式逐渐降低终端价格、提升渗透率；
　　其他可能影响企业正常经营的风险。