山西证券-珀莱雅-603605-股票激励范围扩大，进一步驱动业绩快速增长-220710

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　　事件描述
　　公司于7月9日发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票210.00万股，占公司股本总额的0.75%，本次授予价格为78.56元/股；拟授予激励对象共计101人，包含公司高管、中层及核心骨干，本次激励计划的有效期最长不超过48个月。
　　事件点评
　　本次激励股票数量增加、激励对象范围扩大，营收净利目标双高。本次限制性股票激励计划拟授予210万股，授予价格为每股78.56元，同2018年时授予股票146.72万股相比大幅提升。公司通过建立长效激励机制，充分调动核心员工的积极性，进一步驱动公司持续快速增长。在业绩考核方面，公司以2021年业绩为基数，设置了22-24年营业收入增长率和净利润增长率均分别不低于25%/53.75%/87.58%的业绩目标，即公司22-24年营收和净利润同比增速均分别不低于25%/23%/22%。在会计处理方面，本次授予的限制性股票预计摊销费用为1.63亿元，22-25年分别摊销0.40/0.75/0.36/0.13亿元。
　　在激励对象方面，本次计划涉及人员范围由2018年时的32人扩大至101人，主要增加了中层及核心骨干的人数。在限制性股票权益数量方面，董秘兼财务负责人王莉占比8.57%，副总经理金衍华占比6.67%，其余中层管理人员及核心骨干共99人合计占比84.76%。
　　护肤类平稳较快增长，线上渠道占比提升。分品类看，公司以护肤类产品为主，22Q1护肤类实现同比+45.9%的快速增长。分渠道看，公司线上营收占比持续提升，21年线上占比85%。公司在天猫夯实大单品战略，提升精细化运营；在抖音加强品牌自播，自播销售超过达人销售，优化产品结构；在京东革新运营打法，优化货品结构和费用投放。线下渠道主要受到疫情影响客流下降，以及公司主动去库存，对现有网点调改升级，网点数量减少，重点拓展优质百货系统，提升品牌形象。
　　618期间珀莱雅和彩棠表现亮眼。今年618期间，在天猫平台的美容护肤类目中，珀莱雅品牌排名第五。得益于其大单品策略和品牌价值的不断增长，珀莱雅销售额在扣除退货后仍能保持高双位数的增长，并获得国货护肤类目中的Top1，客单价和大单品占比均有提升；在天猫彩妆类目中，珀莱雅旗下彩棠首次进入Top10榜单，销售额同比增长超三位数，表现亮眼。
　　投资建议
　　公司以线上渠道为主，抓住短视频直播增量红利，深化大单品策略，持续打造多品类、多品牌矩阵建设，强化基础研发和功效原料研究，各品牌销售规模和影响力同步提升。公司有望持续受益新媒体平台自播红利，以研发驱动不断完善大单品矩阵，增强品牌粘性和复购率。预计2022-2024年EPS分别为2.56/3.17/3.97元，对应公司7月8日收盘价156元，2022-2024年PE分别为61.0X/49.2X/39.3X，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　海外品牌促销影响化妆品市场竞争；营销推广及品牌培育或使费用率承压；国内疫情反复对经营产生不确定性影响。