上海证券-固定收益专题：国内首单清洁能源基础设施REITs投资价值分析-220710

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　　主要观点
　　“好区位”：鹏华深圳能源作为国内首单清洁能源基础设施REIT，基金初始投资基础设施项目为深圳能源东部电厂（一期）项目。项目公司为深圳能源有限公司全资子公司，位于广东省深圳市大鹏新区大鹏下沙秤头角，地处大鹏湾，毗邻广东大鹏LNG接收站和深圳迭福LNG接收站。东部电厂处于粤港澳大湾区负荷中心，对负荷中心供给电力距离近、线损小、电能质量高，具有一定的区域优势。
　　“好方向”：“两碳”目标下，国内油气公司绿色低碳转型压力陡增，作为相对低碳化石能源，大力发展天然气业务作为转型抓手成为一致选择；叠加保障能源安全、降低油气对外依存度的重要政治使命，油气公司提升天然气国内产量、降低石油产量占比的主观能动性不容置疑。
　　“需求大”：由于广东省用电需求较高，再加上地理位置及气候原因，广东省的电网负荷峰谷差巨大，峰谷变化大、低谷持续时间长的用电特点给电网调峰带来了较大压力，一定程度上影响了当地生产和生活的正常需要，因此广东省对于启停灵活、调峰性能好的天然气发电机组有巨大需求。
　　“非内卷”：在供电形势紧张的情况下，各电力企业不存在竞争；在供电形势缓解、地方电网发电量出现过剩情况下，该区域内电力企业之间存在一定竞争关系，但由于目前各发电企业的电力销售量是以电力企业与电网公司确定的发电计划为主，且各发电企业上网电价受到安装脱硫装置以及不同发电类型等因素影响各不相同，因此，在电网公司实际的电量电度过程中，区域内电力企业间的竞争尚不明显。售电收入主要受发电量和平均单价影响。
　　“高壁垒”：电厂内部集中了大量昂贵设备，前期的投资金额极大，构成高资金壁垒。投产后核心部件的运行维护被供应商垄断，检修维护费用高企不下，发电企业生产成本难以有效降低。天然气发电厂安全、环保、稳定运行需要强大的技术研发支持，只有在专业人才、项目经验、设备设施和知识产权等各方面拥有深厚积淀的企业才具有较强的竞争力，新进入者短期内难以突破技术壁垒。
　　“现金流稳”：项目通过提供电力生产及相关服务并收取电费收入，主要收入来源为燃机发电收入，发电量为深圳供电有限公司电力调度控制中心统一调度，收入波动较小，收入较为稳定。项目成本稳定，耗用原材料为主要成本，长协议期内原材料供应量及供应价格长期相对稳定。
　　投资建议
　　鹏华深圳能源REIT为2022年内第三只上市REITs，且为国内首单清洁能源基础设施REITs，开辟了公募基础设施REITs新方向。鹏华深圳能源REIT为“低碳”燃气发电项目，符合国家鼓励的“双碳”发展方向；区位优势明显，深圳地区经济发达，对电量需求较大；销售电量实际用户为深圳东部地区的居民及企业用户，底层现金流极度分散但较为稳定；燃气发电具有启停灵活优势，可以有效配合新能源电力发展。成本方面，项目公司通过和天然气公司签订长协控制上游原材料成本波动。现金流折现法显示，鹏华深圳能源REIT初始估值为32.64亿元。基于发行价和监管机构批准的发行份额的市值，当前项目IRR为6.14%。可比分析显示，鹏华深圳能源REIT 2022年、2023年预测分派率分别为10.79%、8.93%，建议投资者积极参与申购。
　　风险提示
　　运营风险；流动性风险；评估风险；成本风险