华西证券-百奥家庭互动-2100.HK-深度报告：经典IP开启超进化，奥比岛上线传承价值-220710

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　　行业监管趋严用户规模见顶，二次元、女性向与IP改编游戏仍具潜力
　　游戏行业监管趋严，围绕未成年人防沉迷持续推进，版号整体延续总量控制思路，4月版号重启至今下发数量有所下降。游戏大盘增长放缓手游相对高景气，用户规模见顶下精品化提升ARPU成为增长关键，其中二次元、女性向市场仍具潜力，IP改编游戏市场稳固原创IP价值突出。
　　老牌页游厂商坐拥IP深耕垂直赛道，产品周期驱动IP实现超进化
　　百奥作为老牌页游厂商坐拥多个经典页游IP，引入腾讯控股实现优势互补，17年至今公司加速页转手进程，深耕女性向、二次元和宠物对战三大赛道推进IP超进化战略，在运营产品实现深度运营延展生命周期，《奥比岛》手游上线在即，储备管线丰富多元新品值得期待。
　　奥比岛IP积淀深厚价值突出，研运多维度共同助力新品引爆
　　《奥比岛》与《摩尔庄园》均由雷霆游戏发行，IP维度，两者同属Z世代经典IP，《奥比岛》用户积淀更加深厚IP价值突出；研发维度，淘米网络页转手几经波折，百奥稳扎稳打持续提升自研能力，《奥比岛》手游沿袭页游特点创新社交系统；发行端，《摩尔庄园》天然吸量实现高效宣发，《奥比岛》IP根基深厚前期热度更高，叠加雷霆游戏品类经验积累将充分受益；运营维度，《摩尔庄园》长线运营表现不及预期，百奥页游+手游长线运营经验丰富有效延长产品生命周期，叠加完善的用户调研与反馈机制有望补足雷霆短板。
　　经营业绩受产品周期影响，新品上线助推营运重回增长通道
　　公司近年经营业绩受产品周期影响有所下滑，新品周期开启将驱动业绩与营运指标重回增长通道，销售及研发费用率有所提升，研发团队持续扩容夯实自研能力，经营现金流保持健康新品陆续上线有望加速现金流正循环。
　　投资建议
　　预计2022-2024年公司实现营业收入15.4、21.5、25.0亿元，实现归母净利润1.32、2.32、3.13亿元，对应EPS分别为0.05、0.08、0.11元，对应2022年7月10日收盘价0.63港元/股，PE分别为13.20、7.52、5.58倍。选取可比公司给予23年PE 12X，参考2022年7月10日人民币/港元汇率0.8530，23年目标市值为27.84亿元/32.64亿港元，对应目标价1.00元/1.18港元，较最新收盘价相对空间为+87.30%，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏行业监管持续趋严；游戏版号下发情况未及预期；重点产品上线表现未及预期