申港证券-轻工制造行业深度研究：春来细分冠军百舸争流，冬至行业龙头寒梅傲放-220708

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　　投资摘要：
　　看好地产回暖期间头部家居企业表现。地产走势分5轮周期式波动，目前处于第5周期由下向上的转折阶段。经复盘，地产上行期顾家家居、欧派家居、乐歌股份、江山欧派、志邦家居营收增速和股价表现突出。近日30大中城市商品房成交面积回升，利好下游弹性大的家居企业。
　　地产走势及相关政策呈现周期式变动。
　　地产行情分五轮周期波动，地产政策呈现“松-紧-松-稳”特点。由商品房销售面积累计同比变动，2008年至今地产表现分五个周期：2008Q1-2009Q3，2009Q4-2013Q1，2013Q2-2016Q1，2016Q2-2021Q1，2021Q2至今。
　　家居板块关注竣工指标，参考销售指标。作为地产后周期板块，居民的家居用品采购在竣工交付后产生，因此受竣工面积影响最显著；此外，房地产的销售数据也影响着家居购置需求，商品房销售面积累计同比增速约领先家具制作业营业收入3-4个季度。
　　近年家居企业抗地产风险能力增强，头部企业营收增速高、股价有支撑。
　　营收增速方面，头部企业营收增速高。地产下行期欧派家居等6家企业90%以上季度里营收同比高于行业。地产上行期，乐歌股份、欧派家居、顾家家居、江山欧派等17家企业营收增速持续高于行业。
　　股价变动方面，无论地产上下行，营收增速高的家居企业股价走势较好。地产下行期顾家家居、海象新材股价增幅大，张小泉股价增速最弱。上行期营收增速高的家居企业股价增速远超行业。地产下行期，江山欧派、乐歌股份增速最大，其次为欧派家居。
　　市盈率方面，地产上下行最近阶段，欧派家居均表现出色。地产下行期最末阶段，顾家家居、欧派家居PE持续优于行业。地产上行期最末阶段，公牛集团PE持续高于行业，欧派家居PE值持续上升直至超过行业。
　　基于近期的多种数据来源，我们有理由认为商品房市场的复苏已基本明确：
　　统计局商品房销售数据：5月单月销售同比增速跌幅收窄；
　　高频30城数据：周度数据出现同比大增，趋势上呈现触底反弹；
　　房企销售排行榜：6月房企销售环比大增，累计同比跌幅收窄。
　　商品房销售面积上升利好家居股价。家居企业股价与商品房销售面积累计同比、当月同比表现正相关性、跟随性。近期商品房销售面积的上升有利于家居股价上涨。
　　家居企业复盘：关注地产上行期营收增速高的家居企业。
　　顾家家居：软体家居龙头，营收增速高。顾家家居成立30余年，构建六大产品系列，打造满足各群体需求的产品矩阵。沙发贡献主要营收，主产品毛利率稳定。通过品牌合作、收购进行全球化布局，走过初创、产能扩张、丰富品类三阶段，正处于走向世界的新阶段。公司业绩出色、扩建产能等原因拉升公司股价。
　　欧派家居：大家居一体化战略，业绩出色。整体橱柜起家，逐步构建“大家居”战略。欧派家居创立于1994年，以整体橱柜为主，包括全屋定制、衣柜、整装大家居等，形成多元化产业格局。公司业绩上涨、产品不断升级等利好体现在二级市场。
　　索菲亚：由衣柜到整家定制，品牌定位不断升级。索菲亚由定制衣柜入局，逐步发展成为整套家具定制领先企业。公司经历了初创发展、多品类扩张、全面升级改革三个阶段，逐步进入大家居时代。产品升级、业绩良好、扩建产能及调整营销渠道给予投资者信心。
　　乐歌股份：人体工学龙头，积极布局海外。乐歌股份是第一家在A股上市的人体工学行业公司，是大健康人体工学行业龙头。公司积极布局海外，当前拥有17个海外仓，在越南建设独立站。公司创新产品及全球布局持续优化促进二级市场表现。
　　江山欧派：木门制造龙头，品类布局丰富。江山欧派以实木复合门和夹板模压门为引领，品类布局逐渐丰富。产品逐步扩展到木质防火门、柜类产品和入户门的配套销售，走向全屋定制服务。公司业务扩张、工程业务发展、业绩表现突出促进股价增幅高于同业。
　　志邦家居：厨柜产品首发，多品类战略不断推进。志邦以厨柜产品起家，后又推出全屋定制以及木门系列产品，由整体厨房领先迈向整家定制领先。公司业绩出色、投资建厂导致股价上涨。
　　投资策略：
　　近期竣工面积底部有支撑，商品房销售面积回升利好家居用品行业，我们建议关注【顾家家居】、【欧派家居】、【索菲亚】、【乐歌股份】、【江山欧派】、【志邦家居】。
　　风险提示：地产销售不及预期风险，疫情反复风险，地产政策变动风险，原材料成本上升风险。