华安证券-利率周度思考：基建施工提速的蛛丝马迹-220710

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　　三季度可能是复苏较快的阶段
　　无论是经济复苏，还是利率波动，对于今年下半年而言，我们都应该分总量和节奏两个方面来看。
　　从总量的角度看基建，我们在乐观中保留一分谨慎。正如我们在上一篇利率周度思考中所分析的一样，尽管当前出台了3000亿元+8000亿元的政策性银行基建政策，但卖地收入下滑、财政撬动倍数下降等因素，都会使当前的政策效果有所折扣。根据对综合财政支出和财政对基建投资撬动倍数在不同情景假设下的组合，我们认为在中性预期下，全年宽口径基建投资增速有望达到11%，但仍然要低于目前市场普遍的预期。考虑到当前基建投资对经济的拉动效果较此前有所减弱，因此下半年的经济大概率是以弱复苏的方式呈现，对于利率而言，调整的压力整体可控。
　　但从节奏上看，三季度可能是经济复苏较快的阶段。一方面，6月发行了接近1.4万亿的新增专项债，再叠加1.1万亿元政策性银行增量基建资金，三季度新上马的基建项目预计会有相对较为可观的提升。另一方面，从1-5月份基建投资增速与上游行业数据的背离来看，上半年基建施工与基建投资存在不同步的情况，基建施工进度可能较投资支出而言有所落后。这部分工程在三季度有望通过补、赶工的方式来完成，从而使得基建的节奏会向三季度倾斜。从挖掘机国内销量、石油沥青开工率、水泥库容比等上游数据近期的表现来看，基建已经出现了施工提速的蛛丝马迹。
　　因此，在利率整体弱调整的整体判断下，我们认为三季度相对而言上行压力更大，目前利率债的投资仍然需要保持谨慎，后续随着利率的上行再逐渐拉长久期，四季度可能是布局明年的较好时机。
　　风险提示
　　疫情存在不确定性。