国联证券-对2022年6月物价数据的点评：通胀回升源于“猪油”，不影响流动性-220710

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　　事件:
　　6月CPI同比上涨2.5%，前值2.1%，大幅回升0.4个百分点；市场预期2.4%，略高于市场预期。6月PPI同比上涨6.1%，前值6.4%，回落0.3个百分点；市场预期6.0%，与市场预期一致。核心CPI同比上涨1%，前值0.9%，较上月回升0.1个百分点，保持平稳。
　　事件点评：
　　6月份CPI涨幅超预期主要由于“猪油”，核心通胀无虞
　　6月CPI同比上涨2.5%，市场预期2.4%，略高于市场预期。其中，6月食品价格同比上涨2.9%，前值2.3%，大幅回升0.6个百分点；非食品上涨2.5%，前值2.1%，大幅回升0.4个百分点。食品价格涨幅的回升主要由于猪肉价格和食用油的上涨，非食品价格涨幅回升主要由于石油价格的上涨。
　　国际大宗商品进入价格下行周期，PPI涨幅持续回落
　　6月PPI同比上涨6.1%，前值6.4%，回落0.3个百分点，PPI涨幅下降趋势非常确定。其中，生产资料价格上涨7.5%，涨幅回落0.6个百分点；生活资料价格上涨1.7%，涨幅扩大0.5个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有37个，与上月相同。
　　通胀展望：CPI个别月份有破3可能，但总体通胀温和
　　下半年CPI将有上行趋势，我们预测7月CPI同比为2.4%，个别月份将有破“3”可能性，但整体上涨幅度仍温和。高通胀背景下美国为首的西方国家推进加息进程，国际定价的大宗商品价格下行压力加大，叠加国内保供稳价政策坚定及去年同期高基数效应，下半年PPI继续下行的趋势较为明确。预计7月PPI同比为5.4%，四季度由于翘尾因素加速下行。
　　目前的通胀并不影响货币政策
　　货币政策收紧可能性不大。目前的通胀主要由于“猪油”等非核心因素导致。总需求的疲软决定了核心通胀仍然处于偏低水平。同时，我们认为目前猪周期的拐点还未完全到来；另一方面，全球大宗商品进入下行周期，输入性通胀压力逐渐减轻。所以通胀的表现走高并不代表着经济需求转好，货币政策仍然需要维持足够的宽松。货币政策不会因为通胀的表象走高而收紧。
　　风险提示：猪价上涨超预期；疫情反复超预期。