光大证券-策略周专题：疫情持续扰动，对A股有多大影响？-220710

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　　“低位震荡”的疫情新形势
　　近期国内再度面临疫情扰动，但疫情防控政策也在持续微调。近期国内再度受到疫情的影响，全国出现疫情的城市数量显著抬升，全国新增本土病例数也大幅上升。但与此同时，防疫政策在不断微调，新版新冠防治方案将部分人员的隔离管控时间缩短，行程码、跨省游、体育赛事等多方面政策均有调整。
　　未来疫情或将呈现出“低位震荡”的新形势。当前我国处于疫情扰动与疫情防控的博弈之中，病毒传播能力强，但防疫政策在微调。未来我国或仍将持续面临疫情扰动，但在常态化的核酸检测之下，疫情再度出现类似于今年3-4月的情况的可能性同样较小。整体或呈现出“低位震荡”的新形势。
　　新形势下，A股还会受多大影响？ 
　　疫情扰动与疫情防控的博弈下，A股还会受到多大影响？过去两年我国在疫情小幅扰动期间，上证综指的平均跌幅在4.3%左右。最大跌幅在7.5%左右，今年以来由于疫情影响程度大，部分经济活动陷入停滞，A股的调整幅度也更大。
　　海外经验来看，疫情扰动期间的最大跌幅多不超过10%。新加坡是为数不多主动从“清零”转向“共存”的国家，在政策调整过程中，其股市也出现波动，区间最大跌幅在5.3%左右。从日韩及欧洲主要国家2020/2021年的经验来看，除第一轮疫情之外的疫情扰动期间的最大跌幅多在7%左右，一般不超过10%。
　　未来A股仍有受到疫情扰动的可能。1、若疫情影响相对可控，更关键的是经济活动整体保持正常，那么A股所受扰动或相对较小，疫情恶化期间的最大跌幅或在5%左右。2、在未来疫苗、特效药等推进下，若疫苗毒性再度降低，使得其虽然传播广泛但影响减弱，经济活动仍然能够维持正常，A股所受影响较小。3、若疫情出现类似于今年3月以来的传播，并且经济活动陷入停滞，这或意味着A股将再度面临类似的调整。整体而言，我们认为今年下半年或更多地处于状态1，即疫情始终保持“低位震荡”式的扰动，A股阶段性波动幅度加大，但整体受影响相对较小。
　　从环比改善到同比承压
　　从环比改善到同比承压。4月底以来，基本面的环比改善是市场反弹的主要原因，目前市场累计反弹幅度已经超过2020年类似时期水平。但当前国内经济缺乏类似于2020年下半年的上行动力，未来同比增速的下行可能会成为市场需要关注的阻力。而疫情的扰动也将拖累经济的修复。
　　今年疫情对于盈利的影响还没有完全反映在盈利预期之中。参考2020年及历史经验，我们认为在7月份之后，伴随着中期盈利预告、快报以及财报的公布，盈利预期才会出现显著的下调。这也可能会是未来一段时间市场将要面临的压力。
　　关注结构上的切换。历史来看，经济压力较大的年份，制造业与成长板块通常会面临更大的压力，而消费和价值板块则相对稳定，经济压力期的业绩相对优势会更加凸显。因而，我们认为未来市场风格上价值强于成长，行业端消费强于制造。
　　具体配置方向上包括三条主线：1、消费，2、稳增长，3、港股恒生科技指数。
　　风险分析：1、经济增长大幅不及预期；2、疫情影响超出预期。