开源证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022H1业绩前瞻：短期业绩承压，预计2023年重回成长-220710

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　　短期业绩下修压力仍存，2023年有望恢复快速增长，维持“买入”评级
　　基于短期手机光学业务在出货量、价格、利润率方面均承压，我们维持2022/2023/2024年净利润预测分别为36/45/55亿元人民币，对应同比变化率分别为-28%/27%/20%，对应EPS 3.3/4.2/5.0元，当前股价116.3港币对应PE 30.2/23.8/19.8倍。短期内手机光学行业竞争格局欠佳，但已经看到中小厂商出现高库存、亏损经营压力，待手机光学行业格局出清后有望带来安卓光学业务企稳、配合2023年苹果光学供应链参与度提升，2023年手机光学有望迎来复苏。2022年是基本面低点，预计2023年手机光学业务复苏、车载镜头业务稳健发展、车载模组/XR新产品上量驱动其恢复快速增长，维持“买入”评级。
　　6月手机镜头及模组出货量低于预期，车载镜头出货符合预期
　　6月手机镜头及摄像模组产品出货量不及预期，分别环比下降20%/19%，分析主要由于下游手机终端客户需求疲软导致订单调整的负面影响。2022年上半年手机镜头出货量累计同比降幅9%，手机摄像模组出货量累计同比降幅20%；考虑到下游安卓手机品牌销量仍维持同比下降态势，我们预计2022年舜宇手机镜头及模组出货量存在同比个位数下滑的压力。6月车载镜头出货量环比小幅提升3%，表现基本符合我们预期；对应2022年上半年车载镜头累计出货量同比增速1%。基于车载镜头业务订单需求稳定，公司2022年车载镜头项目节奏本身集中在下半年，我们预计公司仍有希望达到年初出货量增长指引区间下限水平20%。
　　短期内手机产品出货量及利润率承压，预计2022H1公司净利润约14亿元
　　我们预计2022H1舜宇整体收入165亿元人民币、同比下滑16.6%；预计2022H1舜宇整体毛利率约19.9%，相比2021H2的21.5%下降1.6pct，主要由于2022Q2手机镜头及模组业务短期利润率有所波动，主要由于下游客户需求调整导致镜头及模组产品价格下降、国际客户新机镜头良率爬坡影响、汇率波动影响。基于各项费用额保持低个位数增长、非经营性收支保持稳定的假设，预计舜宇2022年上半年净利润约14.0亿元人民币，同比下降48%。
　　风险提示：光学行业竞争加剧；苹果拓展不及预期；VR及汽车渗透不及预期。