中航证券-2022年7月第2周宏观周报：美国就业数据再次提振加息预期，国内下半年或存在宽松退潮风险-220710

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　　(1)美国就业强劲，抗通胀决心坚决，7月加息75BP概率仍然较大
　　6月会议纪要显示联储通过加息抗击通胀的决心仍然坚决，并且对加息可能对经济造成的扰动表现出了更大的忍耐力。周五公布的数据显示，美国6月份季调后非农就业人口增加37.2万人，高于预期的26.8万人，失业率维持在3.6%，与预期- -致强劲的就业数据为美联储“鹰派”立场提供了坚实基础。受美联储纪要和美国就业数据影响: CME数据显示市场对7月27日议息会议上加息75BP概率从上周五的86.2%上升为本周五的92.4%,对9月继续加息75BP的概率也从13.8%上升为31.4%,周五标普500指数和道琼斯指数均震荡下行。
　　本周,市场对美国通胀预期保持平稳,5年期和10年期盈亏平衡通胀利率分别较上周上行2个和3个BP。本周,美国2年和10年期国债收益率分别上行28个BP和21个BP,值得注意的是，美国10年期和2年期国债收益率7月6日之后开始倒挂,或意味着美国经济衰退预期提升。
　　总体上，目前美联储抗通胀决心仍然坚决，6月强劲的就业数据也为美联储的鹰派立场提供了支撑，7月加息75BP是大概率事件，但另一方面美国经济走势仍存不确定性，出现经济衰退的概率仍在持续提升,美联储加息节奏仍存变数
　　(2)国内流动性仍然充裕，外部制约加重
　　上周，为对冲月末流动性紧张，央行公开市场操作较积极,全周公开市场操作净投放为3000亿元。本周(7月4日到7月8日),央行公开市场投放力度明显减弱,每日投放7D逆回购仅30亿元，全周净投放3850亿元。货币市场利率方面，截止7月8日，DR007和SHIBORIW分别为1559和1.65%，较7月1日分别下行12个BP和15个BP左右,货币市场利率依然明显低于逆回购招标利率的: 2.1%，市场流动性较为充裕。本周，我国10年期国债收益率保持平稳，略微上行1个BP左右，但关国10年期国债收益率上行21个BP左右，中美长端收益率倒挂幅度较上周加深，外部流动性对国内宽松的制约加重。
　　(3) 7月之后国内PPI上行压力不大, CPI存在破3可能
　　6月CPI同比+2.5%,较5月+0.4PCITS.6月食品CPI同比+2.9%6,较5月+0.6PCTS:蔬菜、水果、蛋类等环比下行,但价格仍高于去年同期，猪肉价格6月末已超过去年同期，全月均价虽然仍低于去年,但同比对CPI的拖禦较5月明显减轻。6月非食品CPI同比+2.59%6，较5月+0.4PCTS,除居住类CPI和其他用品和服务CPI同比较5月略降外，其余非食品项CPI同比较5月.全面上行，其中交通和通信CPI同比因燃料费用继续上行而录得+8.5%,较上月+2.3PCTS.6月核心CPI同比+1.0%,较5月+0.1PCTS表明排除食品和能源因素后，居民消费持续稳定恢复。
　　往后看，7月之后猪油共振，叠加消费全面恢复，CPI存在破3可能: 1,7月开始，猪价对CPI同比大概率起拉动作用。6月猪肉价格持续上行，至月末已超过去年同期,2022年4月之前，能繁母猪存栏变化率环比连续10个月为负，2022年5月首次转正，但仍较去年同期低400万头左右。去年6月初至10月中下旬，猪肉价格-路从24元/公斤左右下降到20元/公斤左右,7月开始，猪肉价格大概率总体继续上行之下，猪价将结束今年上半年对CPI同比的拖累，开始对CPI同比上行起拉动作用。2,能源价格高位震荡，对CPI同比的拉动作用将持续。3,疫情减退之下，居民出行受阻明显减缓，消费场最缺失得到缓解，居民消费全面恢复之下，核心CPI存在上行动力。
　　6月PPI同比+6.1%，较上月-0.3PCTS,环比为0,劇于近5年均值的+0.18%。6月PPIRM同比+8.5%,较5月0.6PCTS,环比+0.2%,同样弱于近5年均值的+0.38%。6月，无烟煤、普通混煤、1/3焦煤等煤种价格同比继续上涨，但涨幅较上月普遍下降，螺纹钢、线材、普通中板等钢材价格同比下行，下行幅度较上月加深，国际油价继续同比上涨，上行幅度塌于5月。总体上,6月能源价格高位震荡，但从统计局披露的流通领城50种重要生产资料价格变动看，多数中间品价格呈现下降状态: 6月下旬与6月中旬相比，6种产品价格上涨，40种下降,4种持平，表明国内下游工业开工和需求仍需进一一步恢复。展望后市，考虑到7月之后PPI翘尾因素快速下行，国内定价大宗商品在保供政策下保持平稳，国际定价大宗商品在全球流动性紧缩下上行动力受到遇制，预计PPI同比仍将继续下行。
　　(4)居民出行恢复，房地产仍在筑底
　　6月，随着全国范围内疫情的好转，居民出行持续恢复,6月上旬、中旬和下旬,18大城市中,地铁客流最较去年同比上升的城市数量分别为6个、7个和10个,从18大城市客流量合计值来看,6月上:旬中旬和下旬地铁客流量同比分别为19.4%.11.0%0和1-9.0%，同样星持续好转态势。7月1日-8日数据显示，居民出行数据有所反复，同比正增长城市3个，18大城市合计同比18.3%，但我们认为不改居民出行总体改善的趋势，预计在出行恢复，消费场景受限减轻的情况下，6月消费数据将较5月进一一步回升,7月消费回升速度有望进一步加快。
　　6月房地产相关数据整体呈现改善趋势，7月第-周,30大中城市商晶房成交面积由前两周的同比为正转为负增长,但同比降幅已较前期明显收窄，100大中城市土地购置面积和成交土地溢价率仍然低于去年同期较多。总体上看目前居民购房和政府卖地的改普趋势强于房企拿地，主要系房地产企业总体仍偏谨慎，后续房地产整体的进一一步改善，仍需政策的持续传导
　　(5)低量逆回购尚未造成流动性边际趋紧，但下半年或存在宽松退潮风险
　　7月4日开始，央行罕见连续5日开展30亿元的低量逆回购，全周净回笼资金3850亿元，引发市场对货币政策是否出现边际变化的关注。但截止7月8日, DR007和SHIBOR1W分别为155651.65%,较7月1日分别下行12个BP和15个BP左右,依然明显低于7天逆回购利率的2.1%，反映市场流动性依然合理充裕,显示央行并未开始主动引导市场流动性趋紧。
　　三季度CPI在国内消费恢复和猪油共振之下，存在破3风险，我们认为短期内国内CPI的抬升并不会引发货币政策超预期收紧。其一，进入4季度后，在翘尾因素和去年猪肉价格基数抬升的基础上, CPI上行风险将大为减弱。其二，在经济上,虽然6月疫情已经明显消退，消费、工业生产、基建投资等预计总体较5月改善,但目前市场机构对二季度GDP增速的一-致预期仅为1.19%左右，对应上半年GDP增速或在39%左右，全年实现5.5%左右增长目标难度较大。在海外衰退预期抬升的情况下，国内需对国内经济复苏的重要性进一步加强，后续经济运行仍需各项稳增长政策持续“保驾护航”。相对宽松充裕的流动性环境配合财政加杠杆预计仍是后续核心政策组合。但在外部加息潮不断演进的情况下，目前对国内货币政策进一步宽松不能有过高预期，本周我国10年期国债收益率保持平稳，略微上行1个BP左右，但美国10年期国债收益率上行21个BP左右，中美长端收益率倒挂幅度较上周加深，外部流动性:对国内宽松的制约加重。后续如果疫情形势稳定，政策继续发力，“宽信用”能够逐步推进，央行可能会引导目前宽松的流动性出现一一定的退潮。