东方证券-新希望-000876-稳饲料基石，促猪业发展-220710

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　　核心观点
　　新希望是目前农牧行业中产业链最齐全的上市公司，业务涵盖饲料、生猪养殖、禽产业及食品业务。近年来，公司不仅保持着饲料销量国内第一的领先地位，同时大力发展的生猪养殖，不断为公司成长注入新动力。目前，公司养猪投资产能进入释放期，成本改善已上阶梯，昔日饲料龙头正向养殖龙头目标进军。
　　饲料稳中求进，不改龙头本色。饲料是公司的核心基石业务，21年内外销合计2824万吨，同比+18.1%，贡献利润16.5亿，同比+22.8%，销量市占率已达到9.6%，多年保持行业第一。公司不断探索饲料业务商业模式的转型升级，以期追逐更高目标：一方面，公司在行业率先推出为中小养殖户提供技术、金融等全方位配套服务的“诸事旺”，依托服务提升客户黏性；另一方面，公司积极推进水产料、反刍料等成长赛道的开发力度，优化销售和利润结构。公司股权激励计划目标22年实现内外销量3000万吨以上，到23年两年累计6500万吨，到24年三年累计1.05亿吨。
　　猪业积淀已久，降本提效迎反转。16年起，公司战略大力发展生猪养殖业务，产能迅速扩张，目前公司已具备年出栏4000万头产能。21年公司出栏规模达到997.8万头，同比+20.33%，22年计划出栏1400万头，出栏目标位列上市公司第3位。公司的生猪养殖模式包括一体化自养与合作放养，21年末2种模式的出栏比例为2:3，公司将战略扩大公司自养规模，提升自养比例。成本方面，相较于2021年，公司不断优化母猪性能、提升育肥管理能力，22年4月公司成本已降至18元/公斤，同比-2元/公斤，年底自育肥成本目标16元/公斤，降本曲线清晰，可行性较高。
　　禽链稳量提质，食品扩张升级。1）禽链：公司禽产业覆盖种禽到屠宰加工的完整产业链，年屠宰体量达到7亿只，位列行业第一，未来公司战略适度控制规模，提升产业链价值。2）食品：公司食品业务包括屠宰和肉制品及预制菜，2021年贡献利润达到1.3亿元，同比增长60%。公司已经形成丰富的品牌矩阵，不断加深各渠道的覆盖力度，以打造爆品的方式不断带动品牌销售，影响力正逐步扩大。
　　盈利预测与投资建议
　　随着猪价反转和公司成本改善，预计2022-2024年实现归母净利润6.4、79.8、50.3亿元，同比分别+106.7%、+1139.6%、-37.0%。考虑23年养猪可比公司业绩回归正值，对23年业绩分部估值，目标价20.49元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险、食品安全风险