财通证券-周度观察：预期摆动期，重视大消费-220709

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　　行情主线围绕“高景气”和“待修复”轮动。本周轮动主要是受各类信息催化导致的板块“相对景气度预期”变化影响。比如7月6日上海新增确诊病例，出于疫情反复对服务性消费的担忧，社服板块下跌3.8%，与此同时电新、汽车、机械等板块跌幅较小；7月7日商务部联合17部门下发《关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》，汽车、锂电池等板块再度领涨市场；由于工信部将行程卡查询时间范围由14天改为7天，市场对经济修复以及受疫情影响相关板块给出乐观预期，社服、食品饮料、医疗医美、交运等板块领涨，前一交易日强势的电新、军工、汽车板块等则大幅回撤。
　　高景气板块高拥挤，待修复板块多受扰动是当前预期大幅摆动的根本原因。之所以呈现出这样“指数无趋势，结构做文章”的特征，主要原因在于，业绩成长性确定性较高的板块如汽车、光伏、锂电池等，在4月27以来的修复行情中交易拥挤度逐渐上升，而待修复行业诸如社服、地产、交运股价在预期端有所改善，但真实修复数据尚有待验证，在此期间因为疫情等因素带来的预期摆动客观上会加大板块走势的波动，造成“景气但拥挤板块”与“待修复板块”间的资金跷跷板效应。
　　科创50、农林牧渔领先。本周市场风格符合我们此前判断，以板块轮动为主。指数层面缺乏趋势性行情，市场整体维持震荡，科创50领先，收涨1.38%，上证50表现不佳跌1.71%。上证指数、深证成指分别收跌0.93%、0.03%、创业板指涨1.28%。从风格表现来看，稳定类最优，收涨0.82%，金融类回撤较多，跌2.15%。
　　估值：以PETTM来看，上证50、沪深300、中证500位于历史较低分位。行业方面，电气设备、汽车、家用电器、农林牧渔、食品饮料、休闲服务、公用事业、美容护理估值位于较高历史分位，其余行业估值位于历史中位值以下。
　　全球大类资产：海外衰退交易，房地产、美债、大宗下跌，美股短期反弹。本周道琼斯、标普500、纳斯达克收涨0.77%、1.94%、4.56%，风格方面，小盘及质量因子领先。主要房地产ETF均延续回撤趋势，美国房地产指数跌幅大于其余发达国家。美国国债收益率整体有所反弹，短端上行幅度略小于长端。公司债整体表现好于国债，其中投资级债券有所下跌，高收益债迎来反弹。大宗商品方面，本周大宗普跌，铜跌5.8%，原油跌3.4%，伦敦金跌3.8%。
　　展望后市：重视白酒、免税、餐饮、酒店、医美化妆品、消费医疗等大消费核心资产配置机遇。配置思路上，我们在4月17日《接棒：大消费即将迎来买点》中提出大消费将逐步迎来胜率和赔率较为舒适的买点，要“慢慢买，慢慢配”。5月4日《左手大金融，右手大消费》、5月30日《大消费配置的三条主线》持续强调增配大消费核心资产。配置顺序上，我们建议按照复苏受益和政策力度，逐步依次关注汽车、白酒、社服（免税、餐饮、酒店、医美、化妆品）、猪、消费医疗、家电家居等大消费核心资产。
　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情反复。