中泰证券-天宇股份-300702-短期业绩承压，API新产品和CDMO值得期待-210714

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事件：公司发布半年度业绩预告，2021H1实现归母净利润1.70-2.30亿元，同比下降39.68%-55.41%。

短期业绩承压，API新产品和CDMO值得期待。

公司预计2021H1归母净利润1.70-2.30亿元，中位数2.00亿元，同比下降47.55%；其中扣非净利润1.46-2.12亿元（-60.73%至-42.98%），中位数1.79亿元（-51.85%）。

单季度来看，Q2实现归母净利润3654-9654万元（-82.99%至-55.05%），中位数6654万元（-69.02%）。

我们预计H1公司营收保持稳定增长，业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加，下半年开始有望逐季改善。

收入端：缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡；奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。

我们预计沙坦类API销量保持20%左右增长，产品价格整体有所下降。

2021年沙坦API销量有望继续保持较快增长，API新产品及CDMO放量值得期待。

利润端：毛利率受几个因素影响承压，即H1人民币汇率较去年同期升值约8%；沙坦API非规范市场价格有所波动，售价较去年同期下降；子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能刚进入爬坡期，生产成本阶段性较高。

费用端：管理费用较上年同期增长约4500万元（同比增长约27%），主要系股权激励费用较上年同期增长约1700万元、春节期间受疫情影响发放留厂员工补助等原因致职工薪酬增长约2000万元等一过性因素影响。

研发支出较上年同期增长约4500万元（同比增长约68%）。

我们预计非规范市场沙坦类API价格在底部区间，下行空间有限，随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API新产品及CDMO业务的持续放量，以及一过性影响因素的消除，公司下半年业绩有望逐渐改善。

中国极具竞争力的API独立供应商，CMO及制剂的升级之路加速推进。

1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。

沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现，行业地位提升。

2）公司是中国极具竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。

原料药沉淀20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。

新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。

3）原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。

CMO项目储备丰富，逐步进入商业化阶段。

制剂研发加大投入，已有1个产品获批，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。

盈利预测与估值：根据中报预告，我们下调盈利预测数据，预计2021-2023年营业收入29.48、34.60和41.61亿元（调整前31.43、37.29和44.59亿元），同比增长13.95%、17.37%和20.24%；归母净利润5.19、7.01和9.14亿元（调整前6.68、8.36和10.56亿元），同比增长-22.18%、34.98%和30.49%。

目前股价对应2021年23倍PE。

2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响，公司业绩短期承压，但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞未来可期，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。