天风证券-川投能源-600674-雅砻江水电业绩超预期，带动Q2业绩同比高增51%-220709

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　　事件：
　　公司公布2022年半年度业绩快报公告。2022年H1预计实现营业收入4.76亿元，同比增长1.81%；预计实现归母净利润15.6亿元，同比增长19.01%。其中Q2预计实现营业收入3.02亿元，同比增长18.9%；预计实现归母净利润10.02亿元，同比增长51%。
　　点评：
　　大坝治理影响，控股水电22年H1发电量同比减少11%。控股水电方面，受到仁宗海大坝渗漏治理工程影响，2021年底仁宗海水库未蓄水，导致2022年H1公司控股水电企业累计完成发电量16.14亿千瓦时，同比减少10.93%；上网电量15.84亿千瓦时，同比减少10.91%。电价方面，2022年H1公司控股水电企业平均上网电价0.23元/千瓦时，同比增长4.55%。
　　雅砻江水电Q2业绩亮眼，增厚投资收益。投资收益方面，2021年H1公司实现投资收益14.15亿元。根据公告，2022年H1投资收益同比增加3.24亿元达到17.39亿元，同比增加22.9%。公司持有雅砻江水电公司48%的股权，2021年全年雅砻江水电公司贡献的投资收益占公司整体投资收益的比例达到91%。假设2022年H1雅砻江水电公司的投资收益贡献维持在91%不变，可推算2022年H1雅砻江水电公司或将实现归母净利润33亿元，同比增长20.6%，其中Q2归母净利润预计将达到19.8亿元左右，同比增速高达43.1%。
　　量价齐升助推雅砻江水电Q2业绩高增，全年业绩可期。我们认为雅砻江水电公司Q2的业绩增长来自电价和发电量的双增。电价方面，四川省内用电需求提升叠加外送电量增加将使得四川省内电力供需持续偏紧，省内电价处于上升通道。2022年Q1雅砻江水电平均上网电价为0.3元/千瓦时，同比增长6.92%，我们预计Q2以及全年电价大概率延续上涨趋势；发电量方面，首先今年上半年来水偏丰，带动发电量的增长。出库流量表征发电能力，2022年H1雅砻江下游二滩和锦屏一级出库流量分别同比增长83.42%/16.59%。2022年Q1雅砻江水电发电量同比增长10.53%。此外，杨房沟电站（150万千瓦）与两河口电站（300万千瓦）分别于21年10月和22年3月全部投产完毕，装机规模的增长进一步拉动发电量增长。展望全年，两河口电站具有多年调节能力，将进一步增强雅砻江流域电站联合调度能力，在今年来水偏丰的环境下全年发电量和业绩可期。
　　盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利36.1/40.1/41.1亿元，对应PE为16.9/15.2/14.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准