安信证券-6月通胀数据解读：通胀略超预期但压力不大，债市或延续震荡-220709

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　　■6月通胀数据公布，CPI同比自前值2.1%上行至2.5%，略高于市场预期2.4%；PPI同比自前值6.4%下行至6.1%，略高于市场预期6.0%。
　　■6月CPI环比持平，但受到翘尾因素自0.8%升至1.2%影响，6月CPI同比自前值2.1%上行至2.5%。从环比看，食品项由前值-1.3%进一步下行至-1.6%，其中，受部分养殖户压栏惜售和疫情趋稳消费需求有所增加的影响，猪肉价格延续上涨，6月环比上行2.9%；而随着物流修复和供应季节性增高，鲜菜、鸡蛋、鲜果价格分别环比下降9.2%、5.0%和4.5%，拖累食品项环比继续下行。非食品环比为0.4%，较上月上行0.3个百分点，其中油价上涨带动交通通信项涨幅远超历史均值，且随着疫情趋稳，服务消费也有所改善。
　　■6月PPI环比亦持平，而同比为6.1%，较前值回落了0.3个百分点，主因是PPI翘尾因素自前值4.1%回落至3.8%。从环比看，生产资料价格涨幅由前值0.1%降至-0.1%，保供稳价效果继续显现。其中，受国际油价高位震荡影响，石油开采加工相关行业涨幅继续靠前，同时6月复工复产继续推进且夏季备煤需求增加，带动煤炭开采相关行业价格明显上涨；另一方面，尽管6月制造业PMI重回荣枯线上方，经济重回扩张，但需求端恢复偏弱叠加钢铁等工业品库存偏高，黑色金属、有色金属相关行业环比大幅回落，拖累生产资料价格环比由上涨转为下降。生活资料价格上涨0.3%，涨幅较前值持平。从结构上看，6月上、中、下游PPI同比均延续回落，但上游同比仍维持高位，中下游利润空间持续受到挤压。
　　■CPI同比下半年料温和上行。食品方面，夏季汛期将至，短期内蔬菜水果价格或有一定提升；能繁母猪产能持续去化，后续猪价上行趋势明确，但考虑当前生猪产能去化较为缓慢，生猪存栏还处在较高水平，且政府加大对生猪市场的调控，预计猪价后续料温和上行。非食品方面，一方面下半年全球石油供需预计仍然是紧平衡状态，国际油价料维持高位震荡；另一方面随着疫情形势持续向好和防疫措施不断优化，服务消费或将继续修复。综合以上因素，下半年CPI同比料温和上行，整体仍可控。
　　■PPI同比下半年料继续下行。7月以来原油价格有所回落，但往后来看，供需紧平衡的格局下国际油价或将继续高位震荡，或对PPI形成一定支撑。但考虑到当前需求恢复仍偏弱，且工业品库存较高，或将对钢材等大宗商品价格产生持续拖累，另一方面欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体6月PMI普遍下行，海外PMI新订单处于历史较低水平，海外需求趋弱，结合PPI翘尾因素回落的影响，下半年PPI同比料继续处于下行趋势。
　　■整体来看，6月CPI同比上行而PPI同比延续回落，通胀整体略高于市场预期，但压力不大。往后来看，考虑到猪肉价格料温和上涨，且服务项或继续回暖，下半年CPI同比料温和上行；PPI方面，虽然供需紧平衡的格局下国际油价或将继续高位震荡，但考虑到当前需求恢复偏弱叠加工业品库存较高，或将对钢材等大宗商品价格产生持续拖累，且欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体6月PMI普遍下行，海外需求趋弱，结合翘尾因素回落的影响，PPI同比料继续下行。下半年CPI预计温和上涨，PPI料继续回落，通胀压力整体不大，但稳增长压力仍较大，央行仍需加大对实体经济的支持力度，降低企业综合融资成本，短期内通胀对货币宽松难以构成明显约束。展望下半年，虽然不能完全排除债市在某个时刻变盘转熊的可能性，但在当前“货币政策料将继续维持宽松，资金料将继续维持低位，社融料将难以趋势性走高”的背景下，我们继续坚持利率债“震荡为主+择时交易”和债市“票息为主+交易增厚”的策略观点，但应逐步降低久期。
　　■风险提示：油价超预期，海外疫情超预期等。