民生证券-中航重机-600765-1H22业绩预告点评：1H22业绩预告超预期；连续5季度增速超100%-220709

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　　事件：公司7月8日发布2022年中报业绩预告，预计实现归母净利润5.4~5.8亿元，YOY +99.94%~114.75%；预计实现扣非净利润5.35~5.75亿元，YOY +101.25%~116.29%。业绩预告超出市场预期，主要原因是：公司进一步聚焦主业，加强生产过程管控，强化供应链保障，不断提质增效。
　　业绩步入高速增长期；2Q22同比环比高增长。单季度看，2Q22预计实现归母净利润3.32~3.72亿元，同比增长70.8%~91.3%，环比增长59.7%~78.9%；预计实现扣非净利润3.29~3.69亿元，同比增长70.0%~90.6%，环比增长60.3%~79.8%。公司1Q21~2Q22单季度分别实现归母净利润0.8亿、1.9亿、3.4亿、2.8亿、2.1亿和5.6亿元（中枢），同比增速分别是88.8%、143.8%、127.8%、274.2%、175.0%和107.3%，连续五个季度增速超过100%，业绩步入高速增长期。
　　持续聚焦主业；锻铸业务占比稳步提升。公司2017年出售新能源业务，聚焦锻铸及液压环控主业。2017~2021年，公司锻铸业务占总收入比例从65%提升至75%。2021年，公司实现营收87.9亿元，1）锻铸业务营收67.0亿元，同比增长34.5%。锻铸业务中，航空业务营收57.3亿元，同比增长37.0%，占锻铸板块收入比85.6%。2）液压环控业务营收20.9亿元，同比增长21.8%。我国工程机械自主化的提高及高端配件市场需求的放量均将为公司液压环控业务发展提供市场支撑。
　　利润率持续改善；募资扩产迎接旺盛需求。1）2017~2021年，公司综合毛利率由25.7%逐年提升至28.3%，并在1Q22进一步提升至28.55%；净利率由1.8%逐年提升至11.0%，1Q22继续保持在较高水平；2）期间费用率由18.5%逐年下降至13.2%，1Q22继续下降至11.0%水平。公司不断提质增效，优化盈利能力。3）公司分别于2019年与2021年募资13.3亿元、19.1亿元扩产，建设六大项目，我们预计随着募投项目逐步建成，业务品类进一步完善，市占率有望进一步提升。
　　投资建议：公司作为我国航空锻铸造龙头，受益于行业高景气发展。2017~2021的五年间公司持续聚焦主业，锻铸业务占比不断提升。同时，公司2019和2021年两次募资扩产，加强产能建设。公司产品结构有望继续优化，市场份额有望继续提升，且盈利能力将不断改善。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为12.19亿元、16.17亿元、21.45亿元，当前股价对应2022~2024年PE为39x/29x/22x。我们考虑到下游行业的持续高景气，和公司的龙头地位与盈利能力改善潜力，给予2023年40倍PE，对应目标价43.94元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨等。