太平洋证券-基础化工行业工业硅深度报告：中国优势行业，主导全球产业链-220709

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　　中国主导工业硅产能，多晶硅需求占比提升。中国是全球最大的工业硅生产国，21年中国产能498万吨，产量261万吨、中国占比77%。工业硅生产耗电量大，主产区新疆和云南限制新增产能,预计22-23年中国产能582 /601万吨，产量283 /342万吨。工业硅下游为硅铝合金、有机硅、多晶硅，21年三大领域消费占比24%、41%、32%。随着光伏装机增长，预计22年多晶硅消费占比40%，为最大的消费领域。
　　工业硅：供需缺口扩大，价格走势乐观。预计22-23年中国工业硅消费量234/282万吨，国内供需缺口（需求-供给）28/16万吨。目前冶金级工业硅价格跌至行业成本线17,000元，随着下游需求的恢复，我们看好未来工业硅价格走势。
　　有机硅：新增产能投产，价格继续承压。中国是全球最大的有机硅生产国，21年中国单体产能188万吨、产能占比77%，中国产量142万吨。有机硅下游包括建筑、电子电器、纺织等，21年三大领域消费占比34%、26%、12%。预计22-23年国内有机硅单体产能263/310万吨，产量173/233万吨，供需缺口15/-24万吨。目前DMC价格跌至20,000元以下，随着下半年市场供应进一步增加，有机硅价格将继续承压。
　　多晶硅：装机持续增长，价格接近高点。中国是全球最大的多晶硅生产国，21年中国多晶硅产能56万吨，产量48.7万吨、全球占比78%。多晶硅的下游主要是光伏，在全球光伏装机推动下，多晶硅价格持续上涨。由于工业硅价格下行，多晶硅企业利润增加刺激扩产热情，预计22-23年国内多晶硅总产能120/200万吨，多晶硅领域存在阶段性过剩压力。
　　铝合金：汽车需求向好，建筑需求改善。铝合金分为变形铝合金和铸造铝合金，前者需求以建筑为主、后者需求以汽车为主。随着新能源汽车渗透率提升和国内地产政策纠偏，预计22-23年铝合金领域对工业硅需求增速9.4/12.5%。
　　合盛硅业：成本优势不可复制，成长属性值得期待。公司是国内最大的工业硅和有机硅企业，工业硅成本优势突出、有机硅靠近下游市场。未来公司工业硅产能从79万吨增至199万吨，有机硅单体产能从93万吨增至253万吨，待20万吨多晶硅和300万吨光伏玻璃投产后，产业链优势更加突出。
　　给予工业硅行业“买入”评级，重点推荐：合盛硅业。
　　风险提示：全球经济衰退;贸易摩擦升级;需求不及预期。