浙商证券-杭氧股份-002430-点评报告：迈向中国工业气体龙头，国产替代、产品升级、治理改善-220709

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　　迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势
　　近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。
　　产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线
　　电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。
　　公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力
　　好赛道+好公司，公司具备“三年一倍”成长潜力，市场预期差较大
　　市场认为：1）下游钢铁、化工等行业的周期性较明显，公司历史业绩周期波动明显；2）氧氮氩等零售气体价格波动大，对应业绩不可预测性较强；3）市场担心激励不足、管理层不够优秀，对电子特气业务的成长性怀疑。
　　我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体、精细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔。从设备到气体，现金流及业绩的周期属性将逐步弱化；2）零售气价的波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏低水平，公司通过长协价能够有效降低价格干扰；3）公司有望将空分设备、现场制气业务的优势延伸向电子气领域，在现场制气（高纯氮）等方面项目经验丰富、资金优势明显，未来有望成为国产替代的领军者。
　　催化剂
　　新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为21/17/14倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，现价50%以上空间，给予“买入”评级
　　风险提示：
　　行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险