西南证券-免税行业2022年7月月报：海南机场航班量同比恢复，离岛免税市场复苏在即-220708

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　　核心观点
　　入琼限制放宽，海南离岛免税市场复苏在即：受国内3月以来的疫情影响，海南离岛免税店业绩短期承压，但随着国内局部疫情结束，海南政府逐渐放宽入琼旅客防疫限制，海南两大机场每日执飞航班量已基本恢复至往年同期水平。在1000/3000亿指标框架下，线上、线下业务需同步发力，当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。
　　韩国政府逐渐放开防疫措施，推出海外线上直购刺激免税行业发展：2022年开始，韩国政府逐渐放开聚会人数、社交距离限制与隔离条件等防疫限制，采取与疫情共存的政策。2022年5月，韩国免税消费人数为86.7万人，环比增长12.9%，同比增长45.0%，为近两年新高。为拯救持续低迷的免税市场，韩国政府出台支持政策，允许市内免税店从2022年7月起面向海外顾客销售韩国免税品。
　　入境管控政策放宽，国际客流有望实现小幅修复：2022年5月上海机场和北京首都机场国际旅客吞吐量分别为3.6、0.8万人次，均仅为2019年同期的0.4%。第九版新冠肺炎防控方案放宽入境人员管控限制，入境人员隔离管控时间从“14+7”改为“7+3”，居民出境热度提升。
　　未来报复性消费或成常见市场趋势，免税消费有望在2022Q3出现反弹：2021年8月南京疫情对海南离岛免税造成较大影响，但在9月份免税销售额迅速修复到与7月份相当的水平，预计海南免税消费有望在2022Q3出现明显反弹。
　　投资建议：首届为期半年的海南国际离岛免税购物节已于6月28日开启，我们看好在疫情好转与政策刺激下，海南游客客流量复苏带动离岛免税市场规模的提升。重点关注国内免税行业龙头中国中免。
　　风险提示：免税政策变动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险。