东方证券-华铁应急-603300-动态跟踪报告：最艰难时刻已过，依然处于行业红利期-220708

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　　核心观点
　　最艰难时间点已过，下半年高机租赁业务有望迎来反弹。新冠疫情自3月以来不断出现，对长三角/珠三角/京津冀地区经济活动造成了较大冲击。由于AWP租赁业务在经济发达地区渗透率更高，应用相对更普遍，公司在这些区域网点布局也相对集中，这轮疫情对公司的AWP租赁业务造成了较大的冲击。根据我们对上海地区青浦门店的调研情况，在疫情前（3月中上旬），设备的出租率达95%左右，但实施全域静态管理后，施工项目停滞，需求消失。随着6月初上海复工复产，经济活动逐步恢复正常，目前上海青浦门店的出租率已恢复至86%左右。上海青浦门店的经营情况只是公司受新冠疫情扰动的一个缩影。我们判断，随着防疫政策逐步放宽，发达地区经济活动被再次按下长时间暂停键的概率较小。
　　高机租赁尚处于行业发展红利期。市场担心房地产的不景气对AWP租赁业务的拖累，AWP实际主要应用在工业厂房/市政项目/商业综合体/写字楼，在住宅中的应用非常有限。中期看，中国经济增长动力依然强劲，有大量施工项目依然处于建设中，AWP还是处于供需紧平衡状态。长期看，我们认为有几个因素将推动行业持续壮大：1、由于人口红利消失，建筑工人收入不断增加，而AWP的租金已处于相对低位，用机器替代人工经济上完全可行；2、因为政策/安全性考虑，脚手架正逐步被AWP替代；3、国内AWP的应用场景主要集中在新建建筑上，对标海外，在存量建筑的修缮维修方面，AWP在国内依然有非常多的应用空间尚未被充分挖掘。
　　公司在高机租赁业务的护城河优势不断被强化。公司21年底AWP设备保有量4.71万台，YoY+125%，管理设备规模已处于全国第二，平均出租率达86%，管理效率亦处于行业领先。公司在AWP租赁业务的护城河优势包括1、以净利润和回款为基础的强激励政策能够保证公司和个人目标一致，吸引行业优秀人才；2、遍布全国超150个网点（截止21年底），且主要分部在东部发达地区，这是行业需求的主要来源；3、行业首创的轻资产战略正在不断兑现，已分别同徐工广联租赁和苏银金租签署合作协议，能够部分缓解公司资金压力，维持新增设备的高增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们下调22-24年归母净利润至6.7/9.9/12.6亿元（原值7.7/10.2/13.0亿元），主要因为Q2经营受疫情影响，我们主要把AWP租赁业务的出租率和毛利率做了下修，但行业中长期依然处于高景气，作为龙头，公司未来有较好增长预期，维持可比公司22年20XPE，对应目标价10.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：高机租赁价格下滑超预期，疫情严重程度超预期，高机出租率低于预期。