西部证券-华润三九-000999-首次覆盖报告：非处方药品牌龙头，中药配方颗粒创优-220708

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　　核心结论
　　国内OTC品牌龙头。公司背靠华润集团，通过内生创新和外延并购的方式，形成了以CHC健康消费品和处方药为核心的商业模式。依托较强的品牌运作能力，公司在“999”主品牌的基础上，补充了“天和”、“易善复”和“澳诺”等专业品牌，连续多年位列非处方药生产企业排名榜首。
　　顶层利好政策陆续出台，配方颗粒市场扩容在即。国务院办公厅印发了《“十四五”中医药发展规划》，给出中医医疗机构扩容、中西医结合的明确指标，预计龙头集中度进一步提升。随着试点结束和新国标的实施，中药配方颗粒市场扩容在即，并向规范化发展，预计2025年突破500亿元。
　　CHC消费者端持续增长，Rx医疗端有望企稳向好。CHC健康消费品业务近五年增长迅速，除去2020年的复合增长率超过15%；受益于品牌强化、新渠道覆盖和新产品引入，以及康复慢病业务依托血塞通软胶囊向三七产业链拓展，未来将延续良好发展态势。处方药业务有望实现企稳回升，中药配方颗粒业务先发优势明显，2023年前后产能释放带动业务高速增长，抗感染业务在新产品复他舒和五代头孢的带动下，有望实现恢复性增长。
　　十四五目标营收翻番，股票激励计划保障经营质量。公司制定了十四五期间营收翻番的战略目标，并发布了限制性股票激励计划，有助于激发经营管理层及核心骨干人才的积极性。公司中短期目标明晰，发展信心充足。
　　盈利预测及投资建议：预计2022-2024年归母净利润23.56/27.66/32.57亿元，同比增长15.1%/17.4%/17.7%，对应EPS2.39/2.80/3.30元。考虑到公司具有较强的品牌价值、渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势，给予2022年25xPE，对应目标价格59.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：集采等行业政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险