万联证券-好太太-603848-首次覆盖：智能家居领军企业，全屋智能场景构建打开第二成长曲线-220708

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　　投资要点:
　　公司当前发展情况几何？
　　公司深耕智能家居二十余载，是国内领先的智能家居企业，产品包括智能晾衣机、智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架等，覆盖全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感领域。公司股权结构稳定且集中，实控人夫妇持股约83%，主要经营管理人员均已在业内从事多年经营活动，具备丰富的专业经验和管理经验。近年来公司业务发展稳健，在渠道调整后实现亮眼业绩增速。2021年，公司营收为14.25亿元，同比+22.88%，归母净利润为3.00亿元，同比+12.97%。
　　所处行业空间多大？
　　智能家居行业：随着人们消费水平和对美好生活品质追求的提升，叠加智能物联时代下政策的支持，未来智能家居行业将进入爆发期。根据前瞻产业研究院的数据，2015-2021年，中国智能家居市场规模CAGR高达40.27%，但放眼世界，中国智能家居市场渗透率仍然很低，仅为4.9%，远低于美国（32.0%）、挪威（31.6%）、丹麦（22.5%）、瑞典（22.3%）等国家，未来中国智能家居的市场渗透率仍有很大提升空间。根据我们的测算，预计2030年，中国智能家居市场规模为8187亿元，对应2022年2380亿元仍有2.4倍的成长空间，细分智能晾衣机/智能门锁的市场规模将分别达162/549亿元。
　　公司未来成长点哪些？
　　拓品类：从智能家居单品到多品，再到构筑全屋智能场景。（1）智能晾衣机：公司深耕晾衣架领域二十余年，积累了优良的口碑。智能晾衣机作为公司核心单品，保障公司业绩稳健成长。（2）智能门锁及其他智能产品：随后公司在智能家居的布局从单品向多品延伸，拓展智能门锁、电热毛巾架、智能窗帘等多个智能家居单品，目前已覆盖全屋织物智能护理、智能看护、智能光感、智能健康生活领域。（3）全屋智能：公司目前已形成互联互通的家居产品矩阵，以“自建智控物联平台+与智能家居强生态方合作”的方式逐步打造家庭场景深度融合的全屋智能场景，未来随着全屋智能渗透率的提升，华为、阿里等强生态方发展空间可期，而公司开发的能接入强生态方的智能产品将有望乘发展东风赢得更多销量，打开第二成长空间。
　　扩渠道：立足线下渠道，积极拓展电商和工程渠道。公司在销售渠道方面深耕细作，以经销商渠道和电商渠道为主、直营渠道为辅，建立了多层次、全覆盖的销售网络。（1）线下零售渠道：公司在2019年起开始做新零售转型，主要是帮扶经销商去转型升级，2020年启动省级运营平台缩短管理半径，在经历了2019-2020年线下渠道调整后，目前线下渠道正逐步恢复稳健发展。（2）电商渠道：近年来，公司大力发展电商渠道，采取全网多渠道铺开策略，布局京东自营、天猫家装渠道、京东FCS渠道、小米商城、苏宁POP，拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店等，并通过多种新兴营销方式拓展年轻客户，促进品牌年轻化发展。
　　（3）工程渠道：公司自2018年底组建工程中心，作为重要补充渠道，目前工程渠道正处于发展阶段，公司已与多家知名房地产企业达成战略合作。
　　重研发：公司注重研发，产学研一体化助力引领行业新趋势。公司自成立以来，便高度重视技术层面的产品研发与设计内核的提升，公司的研发费用和研发人员数量占比逐年提升，产品也取得多项技术的创新突破。公司在自主研发基础上，不断加强与外部技术力量和知名设计团队广泛合作，并深化与高校建立产学研关系，就智能晾衣机、智能锁等项目的前沿技术展开合作开发。
　　扩产能：智能家居产品生产基地有望下半年投产，产能扩张供应无忧。
　　随着智能家居单品渗透率的提升以及公司对智能家居产品结构的升级，公司智能家居产品的生产量和销售量在不断提升，2019-2021年，产量从76.84万套/年提升至104.83万套/年，销量从69.77万套/年提升至95.85万套/年，产销率均超过90%。公司IPO募投项目智能家居生产基地有望在2022年下半年投产，未来预计将新增智能晾衣机产能160万套/年、智能家居电器产能140万套/年等，产能扩张保障智能家居产品供给无忧。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕智能家居二十余载，目前正朝全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大业务版块稳步推进，形成互联互通的家居产品矩阵，逐步打造家庭场景深度融合的全屋智能场景。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，打开第二成长空间。我们预计，公司2022-2024年EPS分别为0.88/1.06/1.28元/股。考虑到公司的行业地位和未来成长性，结合可比公司估值，给予公司2023年18-20倍PE，对应目标价为19.08-21.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。