东方证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY1Q23业绩前瞻：核心电商韧性好于预期，降本增效贡献利润弹性-220708

《东方证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY1Q23业绩前瞻：核心电商韧性好于预期，降本增效贡献利润弹性-220708（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY1Q23业绩前瞻：核心电商韧性好于预期，降本增效贡献利润弹性-220708（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　FY1Q23预计收入增长承压，利润端降本增效兑现成果。收入方面，本季度公司多项业务受到疫情等多方因素扰动，我们预计公司整体收入2028亿，同降-1.41%（原预测同降-0.26%）。利润方面，因1）核心电商平台承压稍好于预期，2）遵循高质量增长，公司优秀执行力下降本增效成果显著，我们预计公司本季度实现经调整EBITA为294亿（原246亿），经调整净利润为294亿（原243亿）。
　　中国商业：618表现稳健带动核心电商平稳，新业务优化好于预期，两者带动利润弹性。1）核心电商表现好于预期。A）行业大盘：根据国家统计局披露，22年4/5月社零总额分别同降11.1%/6.7%，其中实物商品网上零售额同比分别为-5.2%/7.0%，五月线上消费回暖优于社零整体预计主要由于本年度618第一轮预购尾款支付时间提前至5月31日晚8点（21年618付款金额均记入6月）。根据星图数据披露，22年618期间综合电商平台销售总额较去年同期增长0.7%。B）GMV：公司4月及5月（剔除618首轮预购尾款支付）GMV整体low teens（10%-15%）下滑，618期间表现有所反弹实现正增长，我们预计FY1Q23公司GMV同降8.5%（维持）。C）TR（货币化率）&CMR：TR下降幅度预计好于市场预期，因此传导至CMR增速好于预期（我们原假设本季TR降幅较高，主要因：a.本季度履约&宏观经济问题导致线上消费较弱，b.头部电商平台竞争格局持续问题）。实际平台整体稳定性强于判断（TR角度），对商户补扶持力度也并未出现持续扩大。我们预期TR可能会更快进入稳定期。此外，我们预计本季度CMR增速低于GMV增速的拖累因素主要为佣金，整体平台到款率有所下滑（订单取消&无法正常履约）。我们预计FY1Q23公司CMR同降-12%（原-16%）。2）高质量增长逻辑下，新业务减亏超预期：淘菜菜方面，本季度社区团购行业内各公司竞争趋缓（多多买菜积极“关停并转”优化团点控制成本提高效率；美团优选关闭部分低ROI城市/大仓；京东拆散京喜事业群，京喜拼拼并入零售业务），我们预计淘菜菜核心策略为提升UE，整体投入减少，亏损规模环比改善；淘特方面本财年经营策略重心由拉新转向促活（减少0元购活动，补贴转向刺激复购），减少低质量获客的低效支出推动减亏，亏损规模环比预计大幅改善。两项业务亏损金额好于我们预期。综合以上，我们预计FY1Q23公司中国商业板块实现收入1387亿，同降3.7%（原同降2.9%），实现经调整EBITA为401亿（原357亿），利润率28.9%（原25.5%）。
　　国际商业：多方压制因素影响延续，预计收入继续承压，利润端表现向好。1）收入端：自上季度起，俄乌冲突、欧洲VAT增值税导致AliExpress订单量有所下滑，同时土耳其汇率变动导致Trendyol经营收入受影响，以上压制因素预计延续至本季度。此外，Lazada所在东南亚地区21年线上消费受到疫情较大刺激，22年部分消费存在线下回流。综合以上，我们预计国际零售业务收入表现继续承压。2）盈利端：公司国际商业亏损主要来自于Lazada，目前Lazada商业模式运转逐步成熟，整体盈利预计有所改善。此外，公司在其余各业务线均持续推动降本增效。综合以上，我们预计FY1Q23公司国际商业板块实现收入161亿，同增6%（原16%），实现经调整EBITA为-22亿（原-24亿），利润率-13.5%（维持）。
　　本地生活：预计受疫情影响程度好于预期，坚持降本增效利润改善。1）疫情影响：初期严格的封控政策对本地生活业务造成较大影响，但同时也一定程度刺激了居民的到家需求，我们预计FY1Q23本地生活业务疫情受影响程度好于预期。2）饿了么：提升运营效率降低亏损是饿了么本财年核心发展方向，饿了么正通过更有针对性的补贴逻辑持续推动UE改善，我们预计该块业务的盈利改善是推动本地生活业务亏损降低的主要驱动力。本季度因受疫情影响，行业整体出现单量受影响，但补贴率下降、AOV结构性提升现象。3）高德地图：该业务公司的目标是通过地图承载用户的衣食住行，承担本地生活服务流量入口的角色，现阶段仍需要一定投入，我们预计该块业务的仍将维持一定亏损。综合以上，我们预计FY1Q23公司本地生活板块实现收入96亿，同降5%（原同降13%），实现经调整EBITA为-40亿（原37亿），利润率-41.5%（原-42.5%）。
　　云计算：宏观因素+策略转向，预计收入短期持续承压，收入增长低于预期，盈利能力保持。1）宏观因素：阿里云部分客户受累宏观经济，放缓上云进程，降低云计算开支。2）策略转向：阿里云互联网行业的客户占比较高，现阶段公司正积极拓展金融服务、零售等行业客户改善整体用户结构。同时，公司主动针对利润率较低业务进行收缩，转向做有技术壁垒的产品，例如弹性计算、存储安全。3）业务交付受阻：上季度起混合云交付受到疫情影响，本季度疫情影响持续，该因素并未完全消除，对云计算整体收入造成影响。综合以上，我们预计FY1Q23公司云计算板块实现收入177亿，同增11%（原14%），实现经调整EBITA为3.6亿（原3.7亿），利润率2%（维持）。
　　盈利预测与投资建议
　　公司目前估值处于历史低位，FY1Q23或为利润拐点，全年有望迎来反弹，利润弹性或好于预期，建议投资者积极关注，维持“买入”评级。调整公司FY2023-2024收入预测为8979/9751亿元（原为8997/9788亿元），经调整EBITA为1331/1462亿元（原为1155/1264亿元）。分部估值计算公司市值27031亿元，对应每股价值150.0港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严。