国信证券-广电计量-002967-22H1业绩扭亏为盈，盈利能力拐点向上-220708

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　　22H1预计实现归母净利润0.15-0.22亿元，同比大幅扭亏。公司预计2022年上半年实现收入9.00-11.00亿元，同比增长9.07%-33.30%；归母净利润0.15-0.22亿元，同比去年的-0.19亿元扭亏为盈。单季度看，公司22Q2预计实现收入5.39-7.39亿元，同比增长4.27%-42.98%；归母净利润0.94-1.01亿元，同比增长76.46%-89.53%；扣非归母净利润0.80-0.87亿元，同比增长73.63%-88.74%，业绩表现较好主要系五六月份国内疫情防控形势趋稳，政府稳经济一揽子政策措施落地生效，国内主要经济区域加快复工复产，公司紧抓落实实验室产能提升和订单消化所致。
　　2021年人员薪酬及折旧等固定成本较高带来短期业绩承压，期待2022年有所改善。2021年公司实现营收22.47亿元，同比+22.09%；归母净利润1.82亿元，同比-22.60%，净利润不及预期主要系疫情等因素影响导致营收增速较低，而人员薪酬、折旧及摊销等成本费用增长较快所致。具体来看，公司2021年人员薪酬约8.89亿元，同比增长28.47%；公司2021年折旧及摊销约4.66亿元，同比增长80.62%，大幅增长主要系：1）公司2021年新增6.28亿元固定资产+2.34亿账面资产处置带来的折旧大幅增长；2）公司从21年起执行新租赁准则，符合租赁条件的房屋及设备租赁，确认使用权资产和租赁负债，导致折旧费用（同比新增0.92亿元使用权资产折旧）同比大幅增加，房租及物管费用（合计同比减少约0.64亿元）大幅减少。公司人员薪酬和折旧等费用增长远高于收入增速使得公司的短期业绩承压。从盈利能力看，我们取收入及净利润预告中值，则公司2022Q2净利率约15.34%，同比提升3.97个pct，单季度盈利能力显著改善。我们认为公司在固定成本增长稳健的情况下若收入提速，则盈利能力有望持续改善。
　　风险提示：疫情反复影响；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。
　　投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，但2020-21年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入增速放缓，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置利润表现较差，当前疫情防控形势趋稳、公司前期在手订单有效消化，单季度收入明显提速，业绩有望转折向上。我们上调公司22-24年归母净利润为2.70/3.59/4.64（前值2.56/3.41/4.42）亿元，对应PE39/29/23倍，维持“买入”评级。