中信证券-煤炭行业2022年中报业绩前瞻：业绩预期或成为新一轮行情催化剂-220708

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　　年初以来煤价表现超预期，上市公司业绩预计也有望逐季改善。上半年煤价同比上涨超过50%，上市公司业绩同比增长超过90%。展望下半年，我们看好国内需求的环比改善，煤价和业绩有望维持高位。虽然短期市场对后续景气预期有分歧，但我们认为短期负面预期或已逐步得到消化，中报业绩预期或催化新一轮行情，建议积极配置低估值公司。
　　▍上半年煤价走势超年初预期，Q2煤价环比继续上涨。2022年煤炭需求延续了去年下半年以来高位攀升的趋势，海外能源价格大涨导致进口煤减量又进一步推高了国内煤炭价格。大多数煤种今年上半年平均价格同比涨幅超过50%，无烟煤价同比涨幅最多超过80%，冶金煤价同比涨幅超过70%，动力煤价同比涨幅较小，但也超过50%。就Q2单季而言，焦煤、无烟煤的均价环比上涨明显，焦煤价格环比上涨15%左右，无烟煤价格环比上涨3%～5%，动力煤价环比涨跌互现，主要是受限价政策影响，5500大卡动力煤价多出现微幅下降，年度长协均价环比也略降。但Q2煤价环比延续了年初以来的强势格局。
　　▍预计主流上市公司中报业绩同比增长超90%，Q2单季业绩环比增长接近30%。尽管“保供稳价”的政策影响了部分公司电煤价格涨幅，但考虑到其他煤种涨价弹性，大部分公司销售均价上涨明显，也放大了公司业绩弹性。以我们跟踪的重点公司统计，按净利润加总口径计算，预计中报业绩同比增长约92%左右，二季度业绩环比增长约29%。剔除市值较大的中国神华，重点公司中报业绩同比增长约为127%，Q2单季环比增长约47%。
　　▍下半年展望：对需求不悲观，煤价高位有支撑。尽管市场目前对大宗商品价格预期存在分歧，但我们看好下半年国内需求的环比改善，叠加季节性因素影响，预计下半年需求环比或有8%的增长，供给端如果仅考虑目前的产能，预计产量环比仅有季节性的扩张，环比产量增速在2.3%～2.5%之间，总量上供给偏紧格局难改，但由于上半年下游补库需求释放较多，库存已有一定的累积，因此我们认为下半年的缺口并不会导致煤价暴涨，预计动力煤、焦煤价格环比均有8%~10%左右的涨幅。预测2022年全年动力煤、焦煤价格同比涨幅分别约为25%/30%。预计上市公司业绩2022年同比增速在60%以上。
　　▍风险因素：宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价；保供政策落地，产量转为宽松压制煤价。
　　▍投资策略：短期负面预期或已逐步消化，中报业绩预期或催化新一轮行情。前期因需求预期变化出现波动，加之对稳价政策强化的预期，市场分歧明显。我们看好下半年需求的改善，稳增长、地产政策放松的预期也有望带动行业中期需求，叠加海外煤价冬季旺季还有望保持强势，会对国内价格预期形成有效支撑。煤价短期波动及政策预期的压力都在逐步得到消化，加之中报业绩高增长的预期，板块有望进入新一轮行情，可积极配置低估值公司：兰花科创、山西焦煤、陕西煤业、晋控煤业、兖矿能源，以及积极向新能源转型的华阳股份。