中诚信国际-货币政策及利率债2022年下半年展望：宽货币下资金价格全面调降，收益率中枢或小幅上行至2.9%-220706

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　　货币政策展望：稳健基调下总量与结构工具齐发力，视经济修复适时启动降准
　　在国内经济大概率呈“非对称W型”的缓慢复苏过程下，货币政策将坚持以我为主，稳字当头，后续将继续从总量上发力以支持经济复苏，同时也将用好结构性货币政策工具，支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域。货币政策工具选择上，针对经济运行中的结构性问题，将继续使用再贷款、直达工具等定向支持薄弱环节和重点领域，并引导加大普惠小微企业贷款支持力度；同时，央行也将视经济修复情况适时启动降准，考虑到当前银行间流动性已处于较为充裕的状态，若央行启动降准，我们认为下调0.25个百分点的可能性更大。
　　利率债展望：国债、政金债发行将放量，经济修复下收益率中枢或小幅上行
　　发行规模预测：全年利率债发行规模或超21万亿，年内仍有近10万亿待发。其中地方债仍有超万亿待发，将以再融资债为主；综合考虑政金债到期规模以及近期新增3000亿专项建设债补充项目资本金，下半年或需发行超3万亿；国债（含近万亿特别国债到期续作）年内仍有超5万亿待发，存在经济修复大幅不及预期下新发特别国债的可能。
　　收益率走势：考虑到疫情常态化防控下较难出现4月时大规模停工停产的情况以及稳增长政策效果显现，经济基本面或较上半年边际好转，收益率中枢将有所上行，但受制于市场信心恢复不足、企业成本压力仍存等，经济修复或较缓，下半年收益率上行幅度或有限，或延续窄幅波动状态，中枢或较上半年小幅上行至2.9%左右。
　　上半年政策与流动性回顾：流动性充裕央行操作边际收紧，利率中枢下行
　　货币政策：经济面临下行压力，央行操作稳中偏松，共进行1次降息操作，1次全面降准操作，1次下调1年期LPR操作，2次下调5年期LPR操作，并视流动性环境灵活调整资金投放节奏，二季度以来公开市场操作边际收紧。
　　货币市场利率：上半年，受央行降息、全面降准等因素影响，银行间流动性较为宽松，叠加利率走廊上限SLF利率压降，资金利率中枢同比下行，DR007和R007均值分别较去年同期下行11.20BP、11.44BP至2.10%、2.29%。
　　上半年利率债回顾：地方债放量拉动总量攀升，收益率区间波动
　　一级市场：上半年，地方债、国债放量带动利率债发行总量增长，利率债发行规模较去年同期增加2.28万亿元至11.47万亿元。利率债发行利率中枢下行，地方债发行利差窄幅波动。
　　二级市场：上半年，受俄乌冲突、国内疫情反复等因素影响，市场避险情绪上升，利率债交投情绪相对较高，交易规模较去年同期增加14.08万亿元至73.65万亿元。利率债收益率整体呈区间窄幅波动状态，10年期国债收益率中枢同比下行。