东吴证券-中伟股份-300919-加码5.5万吨低冰镍产线，一体化布局加速推进-220708

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　　投资要点
　　事件：1）全资子公司香港中拓与DNPL拟投资1.5亿美元，建设2.75万吨低冰镍产能，预计2023年3月投产，4个月后达产。2）全资子公司香港中拓拟以不超过2亿美元收购DHPL100%的股权，DHPL持有DNI50.1%的股权（2.75万吨低冰镍产能和1个380MW配套电厂）。
　　携手青山布局RKEF产线，5.5万吨低冰镍产能预计23年即可贡献增量。RKEF产线成熟，单吨投资0.55万美元/金吨，考虑转化高冰镍成本，单吨投资预计0.7万美元/金吨左右（DNI由于包含电厂收购成本略高），明显低于湿法路线，有利于产线快速复制投产。合资公司2.75万吨项目2条低冰镍产线公司预计23年3月31日或之前投产并在投产后4个月内完成产量爬坡直至达产（单月产量不低于设计产能的80%），DNI项目规划22年底建成，23年投产，本次5.5万吨低冰镍产能快速投产放量，有利于公司一体化比例快速提升。
　　镍冶炼产能落地加速，成为公司业绩新驱动力，23年起利润弹性较大。公司现有镍冶炼一期2万吨项目进展顺利，公司预计2022年Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开，我们预计二期4万吨于2023年Q1投产，2023年将具备6万吨镍冶炼产能（权益4.2万吨），保守镍价假设下，预计贡献10亿元+利润增量。此外公司加深一体化布局，公司现有镍冶炼产能23.5万吨（18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），可保证近50万吨前驱体需求，保供降本，提高产品盈利能力，增强公司竞争优势。
　　21Q4-22Q1液碱涨价影响部分利润，预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。我们预计公司全年出货25-30万吨，同增60%，其中Q2预计出货环增10%左右；盈利方面，受液碱成本上涨影响，22Q1单吨扣非净利润约0.41万元/吨左右，液碱预计减少公司单吨扣非净利润0.2万元/吨左右。目前液碱价格仍处于高位，但22年Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望从20%左右提升至30%左右，对应成本降低500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，带动Q2单吨利润环比提升5000元/吨左右，全年看，公司硫酸镍自供比例有望一路提升至35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复，我们预计全年公司单吨净利有望提升至0.6万元/吨，同增35%。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司22-24年归母净利至18.00/40.02/58.87亿元（原预测18.00/35.33/47.28亿元），同增92%/122%/47%，对应PE 45x/20x/14x，给予2023年30xPE，目标价196.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动