东吴证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2023Q1季报前瞻：6月触底回升，降本增效未来持续释放利润-220708

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　　投资要点
　　GMV和广告佣金投放受到疫情影响，我们预计阿里巴巴FY2023Q1收入同比下降2.5%达到2006亿元，预计经调整EBITA为291亿元，同比下滑30.3%。
　　中国商业：受疫情持续影响，预计FY2023Q1季度CMR收入降幅达11%。由于国内疫情加重，且消费意愿低迷，部分地区持续封控导致物流中断，供给受限。因此我们预计4月和5月（不考虑618付尾款提前至5月31日20点）GMV均有低双位数的下滑，6月受618大促刺激同比微增。虽然广告收入受疫情影响较小，但疫情导致本季度商家到款率出现较大幅度下滑，我们预计佣金收入不及预期。因此我们预计本季度CMR收入同比下降11%。此外，淘特和淘菜菜以降本增效为重点，本季度淘特和淘菜菜总体亏损同比和环比均有下降。
　　本地生活：预计收入同比持平，亏损率持续改善。我们预计饿了么的单量虽然有所下降，但客单价保持增长，且补贴率下滑，非餐订单占比显著提升。考虑6月全国疫情趋于稳定，我们预计6月本地生活业务恢复正增长，本季度收入同比持平。
　　云计算：受行业及经济形势影响预计云计算板块增速将放缓，我们预计FY2023Q1季度增长约11%。目前互联网客户目前占阿里云收入规模约过半，互联网行业整体增速的下行，导致互联网客户的云需求增速放缓。长期成长方面，公司对云计算业务进行策略调整以应对竞争，未来将推出更多高利润产品，客户的行业结构有望更加多元。
　　盈利预测与投资评级：基于公司国内疫情发酵和海外战争影响海外供应链等原因，我们维持此前公司的盈利预测，我们预计2023/2024/2025财年EPS为6.1/7.2/8.7元，2023-2025财年对应PE16.6/14.1/11.8（以2022/07/06当天的汇率港币/人民币=0.8547为基准）。公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧，海外扩张不及预期，市场监管风险