国金证券-华正新材-603186-蜂窝板资产整合有利发展，材料平台逐渐形成-211202

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业绩简评12月1日晚公告，根据公司战略规划及业务发展需求，为提升拓展交通物流用复合材料业务，公司拟以自有资金3,000万元人民币投资设立全资子公司浙江华聚复合材料有限公司，注册资本为3,000万元人民币。

经营分析资产整合有利于业务发展。

公司交通物流用复合材料主要指热塑性蜂窝材料，这是一种新型的车身材料，用于替代钢板、胶合板等传统材料。

公司以往生产交通物流用复合材料的产能主要分布在杭州华聚（公司本部）、扬州麦斯通、中骥汽车，相对比较分散，现公司在青山湖设立全资子公司浙江华聚，有望整合生产能力，利于管控和未来发展。

多材料布局，平台逐渐形成。

公司业务分为5部分，即覆铜板、导热材料、交通物流用复合材料、绝缘材料、铝塑膜，这几类材料都是基于复合材料配方能力、薄层技术等基础技术拓展而来，在多年的布局中公司逐渐形成了多元化的材料平台。

根据公司未来发展计划，我们认为公司在不同产品的战略思路不一，覆铜板、铝塑膜是以高端突破为主，导热材料、交通物流用复合材料是以扩张份额为主，绝缘材料主要通过配合优质客户以储备资源为主，基于此，公司多类业务多层次布局，思路清晰，未来空间延展性值得期待。

高端CCL持续突破，加码铝塑膜打开空间。

公司近几年专注于研发高端覆铜板产品（高频/高速/HDI/类BT等），重点客户认证和批量工作如期而有序进行（高频材料已经在大客户实现批量供应），扩产规划进展顺利（青山湖二期45万张/月于7月投产，珠海200万张/月正在建设）。

除了覆铜板之外，公司在新能源汽车用铝塑膜也在加大发力，不仅配置日本进口设备、引进日本技术、布局了干法和热法产线，同时投入1.4亿用于“年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”建设（现有产能年产约500万平方米，产能扩张7.2倍），未来在新能源汽车板块也将大有可为。

投资建议我们预计公司2021~2023年归母净利为2.66亿元、3.55亿元和5.09亿元，对应估值为23倍、17倍和12倍，继续维持“买入”评级。

风险提示产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。