中泰证券-康华生物-300841-二倍体狂苗持续放量，有望随产能释放提速-210715

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润2.44~2.55亿元，同比增长33.56%~39.58%。

二倍体狂苗持续放量，后续有望随产能释放提速。

根据业绩预告，预计公司上半年归母净利润中位数为249.5百万（同比增长36.57%）；其中二季度实现归母净利润143.5~154.5百万，同比增长21.8%~31.1%，Q2归母净利润中位数为149百万。

根据批签发数据测算，Q1公司人二倍体狂苗确认收入约70万支，Q2确认收入约110-120万支，核心品种人二倍体狂苗仍处于持续快速放量的通道。

5月底公司病毒性疫苗二车间技改完成，人二倍体狂苗持续扩充产能，未来随着产能逐步释放，人二倍体狂苗有望持续放量。

长期来看，我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年，峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。

股权激励彰显业绩加速信心，未来三年利润CAGR达47%。

今年4月公司发布股权激励草案，拟向73名中层管理人员及核心骨干授予限制性股票不超过10万股，同时设置考核条件以2020年净利润为基数，2021-2023年分别增长40%/108%/218%，即2021-2023年剔除股权激励费用分别实现净利润5.71/8.49/12.97亿元，同比增速分别为40%/49%/53%，2021-2023年净利润CAGR达47%。

业绩考核条件超预期，且环比提速，彰显公司发展信心。

拓宽在研管线，奠定长期发展基础。

公司在研管线布局多个系列品种，如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前，期待逐步取得进展。

并且公司前瞻性布局mRNA技术，2020年参与mRNA企业艾博生物的A轮融资，增资后持股比例为2.34%，丰富长期发展基础。

盈利预测与投资建议：根据业绩预告我们小幅调整盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入为14.28、19.22和29.52亿元，同比增长37.49%、34.62%、53.56%；归母净利润为6.14、8.58、13.40亿元（调整前为6.62、8.59和13.41亿元），同比增长50.59%、39.63%、56.12%。

公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。

风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。